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中兴通讯（000068.sz）深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对中兴通讯的市场表现、财务状况、行业竞争格局及未来发展前景进行了全面分析，首次给予“买入”评级。报告指出，尽管中兴通讯曾遭遇美国禁运事件，但其长期向好的趋势未变，未来有望在5G时代实现市场格局的再平衡。

主要观点

1. 禁运事件的影响

• 禁运事件对中兴通讯的短期财务和海外市场造成一定压力，但公司核心能力未受影响。
• 5G技术上的领先优势（时间、性能、成本）仍然存在，研发能力保持强劲。
• 88天的禁运导致公司预计亏损70亿至90亿元，但公司已开始恢复生产，业务逐步重启。

2. 5G时代的市场机遇

• 全球主要国家5G规模商用将在2020年展开，禁运事件不会影响中兴在5G时代的市场地位。
• 中兴在5G技术上的投入使其具备成为5G时代最大受益者的能力，预计全球市场份额将从12%提升至20%以上。
• 中国5G投资将占全球总量的50%以上，中兴通讯背靠中国大市场，有望实现加速发展。

3. 行业竞争格局

• 通信设备商在全球市场由“东升西落”趋势，中国设备商（华为、中兴）市场份额逐年上升。
• 在4G建设期间，中兴与4G时期的诺基亚具有高度可比性，其市场份额处于卡口位置，有望在5G时代获益。
• 2021年，中兴通讯在全球通信设备市场份额预计达到20%，成为全球第二大设备商。

4. 公司治理与盈利能力

• 管理层平稳交接，公司治理持续改善，注重合规与内控建设。
• 中兴持续剥离非核心业务，聚焦于5G、SDN/NFV、物联网等核心技术领域，提升盈利能力。
• 2021年，中兴通讯国内市场份额有望达到43%，海外达到9%，全球市场份额超过20%。

5. 5G投资周期预测

• 2018-2019年为5G投资储备和早期建设期，2020-2021年为首轮投资高峰。
• 2021年运营商资本开支预计达到4974亿元至5630亿元，中兴通讯运营商业务收入有望超过1100亿元。

6. 估值分析

• 预计中兴通讯2018-2020年净利润分别为-53亿元、55亿元、69亿元，对应PE分别为-12倍、12倍和9倍。
• 在5G投资高峰期，中兴有望享受估值溢价，其PE提升空间尚存。
• 与行业龙头相比，中兴通讯在5G时期具备更高的增长潜力和估值提升空间。

关键信息

财务数据概览

• 总市值：59,116.67百万元
• 每股收益（EPS）：2018E为-1.27元，2019E为1.30元，2020E为1.66元
• 净利润增长率：2017年为293.82%，2019年为212.41%，2020年为27.15%
• 每股净资产：2018E为8.64元，2019E为10.55元，2020E为12.41元

市场与技术优势

• 中兴在5G技术上的投入和成果显著，已具备提供5G端到端解决方案的能力。
• 5G标准提案提交量全球领先，专利布局具有竞争力。
• 中国5G投资规模全球领先，基站数量是美国的20倍，为中兴提供强大市场支撑。

投资建议

• 首次覆盖予以“买入”评级，目标价格为19.50元。
• 预计2019年后公司业绩将进入高速发展期，同时在5G投资高峰期享受估值溢价。

风险提示

• 海外市场拓展不达预期
• 国内运营商集采招投标份额不达预期
• 5G投资不及预期，运营商资本支出不达预期

附录：财务预测摘要

损益表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

比率分析

总结

中兴通讯虽在2018年遭遇禁运事件，但其在5G技术上的领先优势和中国市场的强大支撑，使其有望在5G时代实现市场份额和盈利能力的双重提升。公司治理持续改善，管理层更替有助于提升企业竞争力。未来，随着5G投资高峰期的到来，中兴通讯将有望迎来业绩和估值的双重增长，具备长期投资价值。