深度报告-20221023-东吴证券-科士达-002518.SZ-修炼内功_携手龙头_光储充持续高增_34页_1mb

科士达（002518）总结

核心内容

科士达（002518）是一家以数据中心UPS和新能源业务为核心的电力转换技术集成商，公司成立于1993年，通过多年的积累，形成了数据中心与新能源双主业布局，同时在海内外市场全面拓展。公司近年来在新能源业务（光伏逆变器、储能、充电桩）方面实现快速增长，成为其第二成长曲线。

主要观点

1. 业务结构与市场布局

• 产品布局：公司起家于数据中心UPS，后逐步拓展至中大功率UPS、数据中心制冷系统、监控系统、微型数据中心解决方案等。同时，自2010年起布局光伏逆变器、储能、充电桩等新能源产品，形成了数据中心+新能源双主业格局。
• 市场布局：公司从成立初期便注重海外市场，目前在海外已设立14家分支机构及子公司，为新能源业务出海奠定了良好基础。2022H1，公司海外收入占比达44.24%，收入结构持续优化。

2. 新能源业务多点开花

• 海外户储：公司与宁德时代、SolarEdge、美的等大厂合作，通过ODM模式进入欧美市场。预计2022-2023年储能业务收入分别为8.2/29.6亿元，成长性显著。
• 光伏逆变器：公司早期聚焦集中式市场，但因竞争激烈和出口受阻短期承压。近年来调整战略，重新聚焦中小功率组串式逆变器，海外业务有望企稳回升，预计2022-2024年增速保持50%以上。
• 充电桩：受益于新能源汽车行业发展，充电桩市场增长迅速，预计2021-2025年CAGR达54%。公司已布局多类型充电桩产品，下游客户涵盖电网、公交、城投等。

3. 数据中心业务稳健增长

• 行业趋势：数字经济推动数据中心需求持续增长，2021年我国数据中心市场规模达1500亿元，增速31%。公司是全球数据中心UPS龙头，国内出货量多年保持第一。
• 增长潜力：公司数据中心业务在政策驱动（如“东数西算”）和技术迭代（如模块化UPS）下具备结构性增长机会，预计2022-2024年收入分别为25.20/28.98/32.46亿元，增速分别为9%/15%/12%。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为6.33/10.55/15.88亿元，同比增速分别为+70%/+67%/+51%。
• 估值：对应现价PE分别为49/29/19倍。公司对数据中心业务给予25倍PE，新能源业务给予50倍PE，目标价74元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

年份	营业总收入（百万元）	归属母公司净利润（百万元）	每股收益（元/股）	P/E（现价）
2021A	2,806	373	0.64	82.40
2022E	4,028	633	1.09	48.58
2023E	6,873	1,055	1.81	29.16
2024E	10,610	1,588	2.73	19.36

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	52.80
一年最低/最高价（元）	12.84/55.35
市净率（倍）	9.14
流通A股市值（百万元）	29,850.84
总市值（百万元）	30,753.12

业务增长与结构

• 新能源业务：2022H1收入占比25.50%，毛利率25.85%。未来有望成为公司主要增长点。
• 海外收入占比：2022H1海外收入占比44.24%，增速较快，国内毛利率更高。
• 研发投入：2021年研发费用1.54亿元，研发费用率5.47%。公司持续投入研发，提升产品竞争力。

风险提示

• 海外户储发展不及预期
• 原材料供应不足
• 国内逆变器市场竞争加剧
• 充电桩业务商业模式尚未完全成熟

图表与数据

• 图1：公司发展历程及重要事件

• 图2：公司股权结构（截至2022年Q3）

• 图3：公司近年营收、归母净利润情况

• 图4：公司近年销售毛利率、销售净利率情况

• 图5：公司各业务营收结构

• 图6：公司各业务毛利率情况

• 图7：公司国内外收入占比及毛利率

• 图8：公司期间费用率变化

• 图9：公司研发费用变动情况

• 图10：公司员工构成

• 图11：德国户储不同成本及电价下IRR敏感性分析

• 图12：全球户储新增装机高速增长

• 图13：分国家户储装机量：美国&德国遥遥领先

• 图14：中国储能PCS提供商2021年全球出货量（MW）

• 图15：中国储能系统集成商2021年海外出货量（MWh）

• 图16：公司储能相关产品

• 图17：德国2020年户储市场格局（装机量口径）

• 图18：美国2021年户储市场格局（装机量口径）

• 图19：科士达BluE-H3-5.1kWh产品

• 图20：科士达BluE-H5-5.12kWh产品

• 图21：2021年全球储能电芯出货量分布（按GWh）

• 图22：宁德时代储能业务布局

• 图23：全球电化学储能各类电池市场份额

• 图24：户储厂商渠道对比（截至2022Q3）

• 图25：户储厂商欧美经销商数对比（截至2022Q3）

• 图26：2022Q2SolarEdge户储出货市场分布

• 图27：SolarEdge户储、逆变器出货情况

• 图28：美国户用光伏逆变器市场格局

• 图29：美的自有品牌海外新增销售网点数

• 图30：截至2021年底各公司海外累计网点数

• 图31：科士达工商业储能一体机产品

• 图32：科士达风光储微网项目应用案例

• 图33：主要逆变器企业国内外业务毛利率对比

• 图34：主要逆变器企业海外收入占比

• 图35：公司逆变器业务营收及增速（亿元）

• 图36：公司逆变器出货量及市场份额

• 图37：科士达光伏逆变器单瓦价格高于阳光电源（元/W）

• 图38：公司现有光伏逆变器产品

• 图39：我国累计公共充电桩保有数量（万台）

• 图40：我国公共充电桩与电动汽车保有量

• 图41：公司充电桩主要产品

• 图42：公司充电桩下游客户

• 图43：我国移动互联网接入流量

• 图44：我国数据中心机架规模

• 图45：中国数据中心市场规模及增速

• 图46：全球数据中心市场规模及增速

• 图47：数据中心建设成本拆分（CAPEX）

• 图48：我国UPS发展趋势

• 图49：2020年我国UPS产品销量结构（按功率大小）

• 图50：公司数据中心产品主要下游与客户

• 图51：可比公司数据中心业务收入（亿元）

• 图52：可比公司数据中心业务毛利率

• 图53：2021年全球UPS市占率情况（销售额口径）

• 图54：国内数据中心可比公司海外收入占比

• 图55：公司数据中心解决方案

• 图56：公司UPS产品海内外销售模式

• 图57：公司海内外不同品牌模式

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为40.28/68.73/106.10亿元，同比增速分别为+44%/+71%/+54%。
• 归母净利润：预计分别为6.33/10.55/15.88亿元，同比增速分别为+70%/+67%/+51%。
• 估值：对应现价PE分别为49/29/19倍，公司对数据中心业务给予25倍PE，新能源业务给予50倍PE，目标价74元，首次覆盖给予“买入”评级。