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安踏体育 (2020 HK) 公司研究总结

核心内容

招银国际证券对安踏体育（2020 HK）的最新研究指出，公司维持“买入”评级，并将目标价上调至212.74港元，基于其22财年45倍市盈率的估值。当前股价为173.50港元，潜在升幅为+22.6%。公司展现出强劲的增长动力，尤其在品牌战略、直营业务转型及电商渗透率提升方面。

主要观点

• 增长目标：安踏提出了新的5年增长目标，预计20-25财年的零售流水复合年增长率为18-25%，远高于此前15%的目标，也高于耐克的低双位数增长预期。这一目标被认为是极为进取的。
• 实际增长潜力：考虑到直营业务转型和电商渗透率的提升，招银国际预测上市公司层面的实际销售复合年增长率将达到26-33%，远高于其模型中的19%。
• 市盈率与估值：当前市盈率（22财年）为37倍，相比李宁（49倍）、特步（40倍）、耐克（32倍）、阿迪达斯（30倍）和露露（42倍）而言，仍具有吸引力。
• 品牌表现：安踏/FILA在21财年2季度的零售流水增长符合或略低于预期，库销比健康，零售折扣优于19财年2季度水平，表明直营业务表现良好。
• 产品结构：服饰业务占比最大，维持在63%左右，鞋类和配件占比分别为34%和2.5%左右，产品结构稳定。
• 盈利能力：毛利率从55%提升至61.6%，净利润率从15.8%提升至19.5%，盈利能力持续增强。
• 财务健康：公司保持净现金状态，流动比率和速动比率稳步提升，显示良好的流动性管理能力。
• 未来展望：公司计划在25财年将购物中心门店数量翻倍，进一步推动营业利润率增长。

关键信息

财务预测（截至12月31日）

财年	营业额（百万人民币）	净利润（百万人民币）	每股收益（人民币）	市盈率(x)
FY19A	33,928	5,344	1.917	79.7
FY20A	35,512	5,162	1.850	78.9
FY21E	47,196	8,248	2.957	48.7
FY22E	57,608	10,946	3.924	36.7
FY23E	67,910	13,270	4.757	30.3

股东结构

股东	持股比例
丁世忠（CEO）	57.78%
丁世家及赖世贤	-
自由流通	42.22%

股价表现（相对回报）

时间段	回报率
1个月	16.9%
3个月	37.1%
6个月	35.8%
12个月	113.0%

主要比率

指标	FY19A	FY20A	FY21E	FY22E	FY23E
毛利率	55.0%	58.2%	60.1%	61.0%	61.6%
净利润率	15.8%	14.5%	17.5%	19.0%	19.5%
流动比率(x)	1.9	2.8	3.0	3.3	3.5
速动比率(x)	1.5	2.3	2.6	2.9	3.0
现金比率(x)	66	131	163	188	200
资产回报率(%)	13.0	10.0	13.5	15.3	16.4
每股账面价值(人民币)	7.43	8.88	11.2	14.0	16.4

投资评级

• 公司投资评级：买入（潜在涨幅超过15%）
• 行业投资评级：优于大市（预期跑赢大市）

免责声明

本报告不构成投资建议，仅作为参考。所有数据和预测基于招银国际证券的分析和假设，不保证其准确性。投资者应独立评估，并咨询专业财务顾问。招银国际证券及其关联机构可能持有报告中提及的证券头寸，存在利益冲突的可能。报告内容受版权保护，未经书面授权不得复制、转售或转发。