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固定收益信用评论

2025年5月13日

市场动态

• 信用债利差变化：
  • BABA/TENCNT 27-35利差收紧2-5bps，CKHH 28-34保持不变至2bps宽；LGENSO 30-35和BBLTB 34-40利差未变，RAKUTN Perp上升0.5-0.7pts，NIPLIF 55s/SUMILF Perp上升0.3-0.4pts。
  • 亚洲（不含日本）美元债发行：4月25日发行量同比激增437%，达222亿美元（2024年为122亿美元）。中国（74亿美元）、马来西亚（50亿美元）、韩国（32亿美元）为最大发行国，IG类债券贡献844%；LGFV和金融机构发行量总计55亿美元和52亿美元，占发行总量的247%和232%。

中国宏观经济分析

• 关税冲击加剧通缩压力：
  • 中美关税协议暂停大部分关税，美国将对华关税从145%降至30%，中国对美关税从125%降至10%；中国可能进一步下调LPR 10bps，并适度扩大广义财政赤字。
  • 价格表现：
    • CPI和PPI预计从2024年的0.2%和-2.2%上升至2025年的0.3%和-1%。
    • 4月CPI同比微涨至-0.1%，环比从-0.4%回升至0.1%；食品价格因进口减少推动牛肉价格上涨3.9%，猪肉价格跌幅收窄至-1.6%。
    • PPI同比恶化至-2.7%，主要受全球大宗商品价格下跌和国内建筑业疲软影响。

企业动态

• 重点公司动向：
  • 债务调整与发行：
    • AVIILC（AVIC Industry-Finance）计划赎回美元债，探索境内债务重组；CIFIHG拟统一境内和境外债务重组计划以实现50%减记。
    • 金融企业：
      • SK Broadband 1Q25 EBITDA同比增长5.5%，达3360亿韩元（约240.5万美元）；SK Telecom 1Q25收入同比增长0.5%，经营收入飙升14%。
    • 工业与基建：
      • RAKUTN Perp上升0.5-0.7pts，CATLIF/NSINTW 34利差收紧5bps；NWDEVL Perp下跌0.5-0.7pts。
    • 房地产与消费：
      • 中国房产板块VNKRLE 27-29升21pts，DALWAN 26升0.4-0.6pts；FOSUNI和WESCHI 26-28利差小幅上升。

巴西与东南亚市场

• 巴西：VEDLN 98504/24/339441价差扩大41pts，NWDEVL 615PERP下跌0.5-10pts。
• 东南亚：VEDLN 28-33价差扩大19-41pts，ADSEZ/ADTIN/ADANEM/ARENRJ 27-41升0.4-06pts。

担忧与展望

• 通缩风险：关税冲击或进一步削弱外需并抑制内需，叠加产能过剩问题，当前刺激政策可能不足以缓解通缩压力。
• 政策调整：预计2025年下半年通过7月政治局会议宣布财政与消费支持计划，并可能加大财政赤字和转让支付力度以提振家庭消费。

其他重要信息

• 免责声明：报告内容不构成个性化投资建议，且存在市场风险。信息基于公开数据，CMBIGM不保证其准确性或完整性，投资者需独立评估并咨询专业顾问。

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