中泰证券：海底电缆系列深度报告1-乘海风起势-头部强者高速成长_38页_2mb

海底电缆行业深度报告总结

核心内容

海上风电作为实现“双碳”目标的重要抓手，正在经历高速发展。随着海上风电成本下降和政策支持，其新增装机量有望持续增长。预计“十四五”期间，国内海上风电新增装机量将达60GW，年均复合增速约49.4%。在此背景下，海底电缆作为海上风电的重要组成部分，市场空间将显著扩大，预计至2025年，全国海缆系统市场空间可达385亿元。

主要观点

• 海上风电平价化：海上风电成本已逐步下降，具备良好的经济性，成为高景气行业。
• 海缆市场崛起：海底电缆占海上风电总投资的10%-12%，随着海风项目向深远海发展，海缆单位价值量和市场需求将同步提升。
• 技术壁垒高，市场集中度高：海缆行业进入门槛高，技术、资质、码头资源等成为竞争关键，市场集中度高，头部企业优势显著。
• 龙头企业扩张与海外布局：东方电缆、中天科技、亨通光电等龙头企业积极进行产能布局和海外拓展，提升订单获取能力与市场竞争力。
• 柔直海缆成为趋势：随着海风项目离岸距离增加，柔性直流海缆成为主流，具有更优的经济性和技术优势。
• 产品迭代与研发能力：高电压等级海缆和柔直技术成为提升企业竞争力的关键，龙头企业在研发投入和技术创新方面表现突出。

关键信息

海上风电发展趋势

• 深远海化：海上风电场址离岸距离持续增加，2022年国内已并网项目平均离岸距离为34.0km，未并网项目为36.3km。
• 规模化发展：海风项目平均容量不断上升，已并网项目平均容量约310MW，未并网项目平均容量约570MW，部分项目已达1GW。
• 高利用小时数：海上风电年发电小时数可达3000小时以上，明显优于陆上风电，具备良好的经济潜力。

海底电缆技术与市场

• 海缆应用类型：包括场内海缆（35kV）和送出海缆（220kV以上），未来将向66kV、500kV及柔直海缆发展。
• 海缆单位价值提升：66kV海缆单位价值可达332万元/KM，而500kV海缆可达1247万元/KM，明显高于35kV海缆。
• 海缆投资占比上升：随着风电场规模扩大，海缆投资占比有望从10%提升至15%。

龙头企业竞争优势

• 在手订单充足：东方电缆在手订单达94.45亿元，中天科技约70亿元，亨通光电约160亿元，显示其在海缆市场占据主导地位。
• 技术实力强：东方电缆、中天科技和亨通光电在高电压等级、柔直技术、脐带缆等领域具备领先优势，尤其东方电缆在脐带缆领域表现突出。
• 海工资源丰富：三家企业均拥有施工船舶，提升“产品+敷设”的总包能力，增强市场竞争力。

海缆行业壁垒与格局

• 进入门槛高：海缆行业技术要求高，资质认证周期长，码头资源稀缺，导致市场集中度高。
• 高毛利特征：海缆业务毛利率显著高于陆缆，东方电缆和中天科技2020年海缆毛利率分别达53.7%和51.7%，远高于陆缆业务。
• 未来格局向头部集中：类比欧洲海缆市场，国内市场集中度有望进一步提升，形成寡头竞争格局。

投资建议

• 重点关注企业：东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份、汉缆股份、太阳电缆、起帆电缆等。
• 未来增长点：随着海风项目向深远海发展，高电压等级和柔直海缆需求增长，推动海缆市场持续扩张。
• 风险提示：海风发展不及预期、行业竞争加剧、海外业务拓展不及预期、测算数据存在偏差等。

市场空间测算

龙头企业分析

• 东方电缆：在手订单达94.45亿元，具备500kV交流海缆软接头技术，中标多个大型项目，如粤电青洲一、二项目。
• 中天科技：在手订单约70亿元，具备500kV及以下海缆生产技术，中标如东海风项目等。
• 亨通光电：在手订单约160亿元，具备500kV及以下海缆生产技术，中标多个项目，如舟山500kV输电项目。

风险提示

• 海风发展不及预期：政策力度和市场需求可能不及预期，影响海缆需求。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧，影响企业盈利能力。
• 海外业务拓展不及预期：海外拓展面临政策和市场不确定性，可能影响企业增长。
• 测算数据偏差：市场空间测算基于假设，可能存在偏差。

总结

海上风电行业在“双碳”目标推动下快速发展，带动海底电缆行业迎来高景气。随着海风项目向深远海化和规模化发展，海缆单位价值和市场需求同步提升。龙头企业凭借技术实力、资质认证和码头资源，持续巩固市场地位，未来市场集中度有望进一步提高。建议重点关注具备高电压等级和柔直海缆生产能力的东方电缆、中天科技、亨通光电等企业。