2019年中国资本市场有何不同？-20190311-上海证券-34页_1mb

2019年中国资本市场有何不同？总结

核心内容

2019年中国资本市场在宏观经济和政策环境的影响下，呈现出与以往不同的特征。主要体现在经济复苏、政策转向、货币环境改善、资本市场扩容放缓以及投资组合的结构性变化等方面。

主要观点

1. 中国经济走出“底部徘徊”阶段

• 经济复苏迹象显现：2018-2019年是中国经济走出“底部徘徊”的起始之年，经济由“平稳”转向“稳中偏升”。
• 投资回升带动增长：投资仍是经济增长的第一动力，基建投资在PPP整顿后已重启加速，民间投资回升态势明显。
• 供给侧改革重心转向“降成本”：去杠杆阶段结束，货币政策由数量调控转向结构性调控，降息成为重要政策选项。

2. 资本市场运行环境变化

• 监管规范成形：金融监管强化冲击消退，金融风险处于收敛状态，政策基调转向“平衡增长”。
• 市场扩容放缓：2018年后增发收紧，市场扩容压力下降，IPO仍是主要筹资渠道，但科创板对市场冲击有限。
• 价值投资正当时：资本市场呈现集中与分化趋势，应关注头部企业，价值投资策略更受青睐。

3. 货币环境由“中性偏紧”转向“中性偏松”

• M2增长目标：2019年货币增长中性区间为7-9%，低于7%可能影响经济平稳与市场风险管理。
• 货币投放渠道变化：外汇占款占比下降，MLF和PSL等工具成为基础货币投放的主要渠道，货币政策效应趋积极。
• “偏转操作”延续：央行继续执行“收短放长”的政策操作，货币政策由总量调控转向价格调控。

4. 风险防控与信用违约

• 金融风险总体收敛：央行完成金融风险摸底，风险评估结果乐观，去杠杆目标基本达成。
• 信用违约非系统性：产能过剩行业信用风险分化，但并非系统性风险，水泥行业已进入稳定期。

5. 外部环境与中美关系

• 贸易战与金融战并存：贸易战是表象，金融战才是实质，中美金融竞争长期存在。
• 人民币汇率稳中偏升：人民币是管制货币，汇率政策仍以稳定为主，长期趋势未变。

关键信息

经济基本面

• 2019年中国经济将开启走出底部模式，增长质量提升。
• 投资回升预期增强，基建投资恢复，民间投资回升，成为增长主要驱动力。
• 消费增长趋于平稳，仍需依赖高储蓄率支撑。

资本市场

• 市场预期偏冷，但政策与市场趋于一致。
• 债市投资杠杆延续，市场利率体系下行趋势渐显。
• 大宗商品价格维持横盘震荡，中游制造盈利改善。

货币政策

• 货币政策由“中性偏紧”转向“中性偏松”，强调结构性调控。
• 货币乘数扩张矛盾显现，未来需进一步降准以维持流动性。
• 货币政策效应趋于积极，信贷与投资关联性增强。

供给侧改革

• 供给侧改革进入“降成本”阶段，成为下一阶段重点。
• 降成本手段包括降低融资成本、优化企业经营环境等，有助于提升经济活力。

投资建议

• 重点行业：5G、猪养殖、保险、传媒娱乐、白酒与消费品、中国制造（如太阳能、白电、动力电池、化工新材料）。
• 硬资产配置：机场、能源与电力公司、原材料等具有长期价值的行业值得关注。

资本市场扩容与风险

• 扩容放缓：2019年股市筹资总额下降，市场扩容压力显著缓解。
• 风险点：需关注国际经济格局变化、金融竞争、楼市调控、资金偏紧等问题对市场的潜在影响。

市场与政策趋同

• 政策与市场一致：中央对经济形势的判断与市场预期趋于一致，金融风险防控取得成效。
• 风险防控思路：强调“总体收敛+盯紧重点+平衡增长”，监管立场适度后撤，市场逐步激活。

债务与杠杆

• 宏观杠杆率高：中国宏观杠杆率在G20中最高，但微观杠杆率稳定。
• 去杠杆思路：通过宏观调控与结构性改革，逐步化解债务压力。

未来展望

• 经济增长路径：经济将从“增长级”向“技术创新极”转变，周期性波动收窄。
• 中等收入陷阱：尽管存在担忧，但中国仍保持增长韧性，避免陷入中等收入陷阱。

总结

2019年中国资本市场在政策与市场预期趋于一致的背景下，呈现出稳中向好的态势。经济复苏迹象显现，投资回升带动增长，货币政策转向结构性宽松，监管环境趋于稳定。资本市场将延续集中与分化趋势，价值投资成为主流。建议投资者关注具有长期增长潜力的行业和硬资产配置，同时警惕外部金融竞争与内部结构性风险。