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华泰 | 交运：交易“运价弹性”与“供应链重塑”总结

核心内容

本报告分析了中东局势升级对全球运输体系的影响，重点围绕航空、航运、公路铁路、物流及港口五大板块，提出“运价弹性”与“供应链重塑”两大投资思路。随着霍尔木兹海峡、红海等关键航道风险上升，全球运力重新配置，运价可能上行，同时油价上涨推升运输成本，引发供应链调整。建议关注具有高股息、低中东敞口及估值较低的个股。

主要观点

航空

• 春运期间民航量价齐升，26年春节假期旅客量农历同比增长 $4.6%$，平均经济舱票价同比上涨 $3.9%$。
• 出入境游增长显著，带动民航需求提升，特别是直飞欧洲航线。
• 油价上涨对航空成本构成压力，但航司具备燃油附加费等成本传导工具，有望部分对冲成本压力。
• 中东局势影响中转机场运营，短期内利好直飞航线，中长期有利于提升我国国际航线竞争力。
• 预计航空行业景气度中长期底部向上，短期需关注油价走势及地缘风险。

航运

• 2月油运、干散货运价同比与环比均上涨，主要受伊朗局势影响。
• 集运运价因春节淡季而下滑，但中东局势可能引发运价反转。
• 中东局势升级导致霍尔木兹海峡通行量下降，推升运价与保险费用。
• 预计3-4月，全球运价可能因地缘风险溢价和供应链扰动进一步上涨。

公路铁路

• 1-2月公路货车流量平淡，节后因煤炭补库需求恢复，同比上涨 $9.7%$。
• 油价上涨推升公路运输成本，可能促使货车改走免费国道，影响运量。
• 铁路货运量因春节错期保持增长，煤炭铁路运输量价有望受益。
• 中欧班列运量持续增长，短期或迎量价齐涨。

物流

• 快递业务量价齐升，电商快递盈利有望超预期。
• 高速公路和铁路受油价影响，成本上升可能推动部分货物转向铁路运输。
• 危化品物流受能源化工品价格波动影响，短期有利多，但长期存在不确定性。
• 大宗供应链板块中性偏乐观，受益于供给端改善及需求端复苏。

关键信息

• 航空：春节假期需求强劲，但油价上涨影响盈利；中欧直飞航线受益于中东局势。
• 航运：油运与干散货运价上涨，集运运价下滑；中东局势推升运价与保险费用。
• 公路：节后运量回升，但油价上涨或影响运力配置；港股红利股受油价影响较大。
• 铁路：货运量保持增长，煤炭运输量价受益；中欧班列短期或迎上涨。
• 物流：电商快递盈利有望修复；危化品物流短期受能源品价格波动影响。
• 港口：2月集装箱吞吐量同比上涨 $19.3%$，但预计3-4月可能受全球供应链扰动影响。
• 投资建议：关注“运价弹性”与“供应链重塑”逻辑下的板块机会，优选高股息、低中东敞口及估值较低个股。

风险提示

1. 经济低迷：可能影响航空、航运、物流、铁路、公路等板块需求。
2. 贸易摩擦：中美贸易关系恶化可能影响国际航线运量及港口吞吐量。
3. 油汇风险：油价上涨可能推升运输成本，人民币贬值或造成汇兑损失。
4. 竞争结构恶化：高铁提速、老旧船舶拆解不足、行业供给增长超预期、价格竞争加剧等均可能影响板块表现。

结论

在中东局势持续影响下，全球运输体系面临重塑，运价弹性与供应链调整成为投资主线。航空、航运、铁路、物流等板块均有结构性机会，建议投资者关注运价上涨、成本传导能力及供应链调整带来的盈利修复机会。