20210126-中泰国际证券-快手-W-01024.HK-中泰国际-快手科技_1024.HK_新股报告_评分_88分,评级_积极申购-210126_5页_570kb

快手科技（1024 HK）总结

核心内容

快手科技是一家成立于2011年的中国科技公司，最初以GIF动图应用起家，后逐步发展为短视频社交平台，并在2016年引入直播功能，2018年开始涉足电商业务。公司已成长为全球第二大短视频平台和直播电商平台，具有较强的市场地位和用户基础。

主要观点

1. 收入结构多元化

• 快手的收入主要来源于直播、线上营销服务和电商业务。
• 直播收入占比逐年下降，从2017年的95.3%降至2020年前9个月的62.2%。
• 线上营销服务收入快速增长，成为重要的收入来源。
• 公司正在积极拓展网络游戏、在线知识分享等增值服务，未来变现机会较多。

2. 广告业务潜力巨大

• 短视频和直播平台的用户使用时长和广告市场份额持续上升，预计2025年广告收入占比将达27.3%。
• 快手的广告ARPU值较低（2020年前9个月平均为27.8元），存在较大提升空间。
• 随着广告模式优化（如单列+双列模式）和广告加载率提升，广告收入有望保持快速增长。

3. 直播电商增长迅速

• 直播电商GMV占零售电商的比例将从2019年的4.2%提升至2025年的23.9%。
• 快手直播电商GMV在2020年前9个月达到2,041亿元，货币化率约为0.99%，相较于同业仍有较大提升空间。

4. 估值与市场表现

• 快手上市后市值预计在4,314-4,724亿港元之间。
• 2020年滚动市销率约为7-7.6倍，高于直播平台和电商类互联网公司的平均水平。
• 公司在行业中具有稀缺性，且处于领先地位，成长性较高，但估值相对同业仍具吸引力。

关键信息

招股概要

• 发售价范围为 HK$105.0 - HK$115.0，每手股数为100股，每手费用约 HK$11,616。
• 总发行股份为365百万股，其中公开发售9百万股，国际发售356百万股。
• 集资净额约为394.8亿港元，资金用途包括增强生态系统（35%）、加强研发（30%）、收购或投资（25%）、营运资金（10%）。

财务表现

• 2018年收入为203亿元，2019年为391.2亿元，2020年前9个月为406.8亿元。
• 毛利率从28.6%提升至37.6%，经营利润率从-2.6%上升至6.1%，但2020年前9个月经营利润为负。
• 归母净利润在2020年前9个月为-973.7亿元，显示公司仍处于亏损状态，但业务增长迅速。

同业比较

• 快手的市销率低于拼多多（26.4倍）和哔哩哔哩（25.58倍），但高于部分直播平台如映客（1.42倍）和虎牙（3.33倍）。
• 公司在行业中具有一定的稀缺性和成长性，但需关注其盈利能力提升情况。

新股申购评级

• 综合得分为88分，评级为“积极申购”。
• 评分构成：
  • 公司成长性：18分
  • 估值水平：15分
  • 市场稀缺性：17分
  • 保荐人往绩：18分
  • 市场氛围：20分

风险提示

• 用户及内容创作者增长不及预期
• 电商变现策略不及预期
• 数据安全风险
• 互联网行业监管风险

保荐人往绩

• 保荐人包括摩根士丹利、美银、华兴。
• 摩根士丹利在2020年参与了13个保荐项目，首日表现为9涨3跌1平。
• 基石投资者包括新加坡主权基金GIC、贝莱德Black Rock、淡马锡及阿布达比投资局等，合计认购约24.5亿美元，占发售股份约45.23%。

市场表现

• 快手上市后预期将快速纳入恒生科技指数等大型指数，基金配置需求较大。
• 公司在IPO市场表现良好，具备较强的市场吸引力和投资价值。

重要声明

• 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 投资者应基于自身情况独立判断，不应仅依赖本报告做出决策。

权益披露

• 中泰国际与快手无投资银行业务关系。
• 分析师及其联系人士未担任快手高级职员，亦无财务权益。
• 中泰国际可能持有快手普通股证券1%或以上的财务权益。