20210314-华创证券-_宏观专题_全球央行双周志第24期_美国金融市场的风险_演化与溢出效应_21页_2mb

全球央行双周志第24期总结

核心内容

本报告分析了疫情以来美国金融市场的主要变化及潜在风险，同时探讨了美元升值对新兴市场经济体的影响，以及人口老龄化对房价的影响。报告引用了美联储和国际清算银行（BIS）的最新研究，提供了关于债务抛售风险、美债收益率的溢出效应和新兴市场增长风险的深入分析。

主要观点

一、FED：非金融企业债务和家庭债务的抛售风险

• 债务抛售风险的定义：指金融机构以低于资产价值的价格出售资产，从而对金融系统造成负面影响。
• 持有者结构：非金融企业债务由银行、保险公司和共同基金等机构持有，其中银行持有比例最高，且非金融企业债务的抛售损失比例（约60%）高于家庭债务（约40%）。
• 信用质量：非金融企业债务中，边缘投资级（BBB-、BBB和BBB+）占比较高（25%），比家庭债务（19%）更容易因评级下调而被抛售。
• 流动性：非金融企业债务流动性较差，抛售时折价更严重，损失更大。
• 疫情后影响：疫情导致企业杠杆率上升，非金融企业债务抛售风险显著增加，且可能在中长期内持续存在。

二、FED：海外事件对美债收益率的溢出效应

• 溢出效应增强：过去30年中，海外经济事件对美债收益率的影响显著增强，2019年海外因素占比超过70%。
• 具体影响：欧洲（英国）长期国债利率下降100bp，将导致美国长期国债利率下降50（40）bp。
• 预测效果：美债收益率走势可由美国-外国长期国债利差预测，但不能预测国内宏观经济事件前后变化。
• 主要渠道：海外事件通过期限溢价影响长期美债利率，而非未来短期利率。

三、BIS：美元升值构成新兴市场经济体衰退风险

• 相关性分析：美元指数与EMEs GDP增速相关系数为-0.86，远低于全球GDP相关系数-0.21。
• 冲击影响：美元升值1%，EMEs GDP增速下降0.3%，GaR下降0.6%，影响持续4-7个季度。
• 传导渠道：主要通过信贷条件收紧，而非避险情绪，导致投资受冲击最大。
• 影响差异：外债比例高、美元定价债务比例高的国家受冲击更大，小型发达经济体受影响较小。

四、BIS：老龄化不会带来房价下跌

• 老龄化促进房价上涨：老年人口比例提高，推动房价上涨，可能与预期寿命和人均财富提升有关。
• 儿童和单人家庭抑制房价上涨：儿童比例提高会抑制房价，单人家庭占比提高也会抑制房价上涨。
• 宏观审慎政策影响：政策对老年人和单人家庭的房价影响低于平均水平，因其购房时使用贷款比例较低。

关键信息

• 债务抛售风险：非金融企业债务的抛售风险大于家庭债务，主要由于持有者结构、信用质量和流动性。
• 美债收益率溢出效应：海外事件对美债收益率的影响增强，主要通过期限溢价。
• 美元升值对EMEs的影响：主要通过信贷条件收紧，影响持续时间较长，且外债比例高的国家受影响更大。
• 老龄化与房价：老龄化不会导致房价下跌，反而可能促进房价上涨，而儿童和单人家庭占比提高则抑制房价上涨。

风险提示

• 美联储货币政策收紧可能带来新的风险，需密切关注。

报告亮点

• 系统分析了疫情后美国金融市场变化及其潜在风险。
• 探讨了美元升值对新兴市场经济体的影响机制。
• 研究了人口结构变化对房价的影响，挑战传统生命周期假说。

投资逻辑

• 非金融企业债务风险：持有者结构、信用质量、流动性均导致其抛售风险更高。
• 美债收益率溢出效应：海外因素对美债收益率的影响增强，主要通过期限溢价。
• 美元升值对EMEs的冲击：主要通过信贷条件收紧，投资分项受冲击最大。
• 老龄化与房价：老龄化促进房价上涨，而儿童和单人家庭占比提高抑制房价。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜，中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券研究所。
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿，均具有较高学术背景和行业经验。
• 助理研究员：付春生，中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。

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