NIFD-2020Q3国内宏观经济-2020.10-23页_1mb

NIFD季报总结

核心内容概述

《NIFD季报》由国家金融与发展实验室主编，张平负责，主要分析了2020年第四季度全球经济与中国经济的复苏情况、面临的金融风险以及政策应对方向。报告覆盖全球金融市场、国内宏观经济、宏观金融、财政运行、房地产金融、债券市场、股票市场、银行业、保险业、特殊资产行业及财富管理市场等多领域，旨在为政策制定和经济研究提供参考。

主要观点

全球经济复苏不均衡

• 全球疫情仍在持续，确诊和死亡病例仍在攀升，但对经济的冲击力度逐步减弱。
• 发达国家居民实物消费恢复较好，但就业、产能利用率和服务消费恢复仍较缓慢。
• 新兴经济体面临较慢的复苏，部分国家如巴西、印度等，虽有改善，但仍低于疫情前水平。
• 财政救助可能在一些国家出现缩减，货币政策则仍维持宽松。
• 全球经济复苏斜率趋缓，服务行业受疫情抑制仍较为明显。

中国经济复苏强劲但面临挑战

• 2020年前三季度GDP同比增长0.7%，其中二季度由负转正，三季度增速加快。
• 国内需求恢复不平衡，最终消费恢复弱于固定资产投资和出口。
• 民间投资占比较高的制造业投资恢复缓慢，显示内生增长动力尚未完全修复。
• 但第三季度数据显示需求恢复逐步趋于平衡，复苏势头良好。
• 2020年第四季度预计GDP同比增速为5.5%，全年增长约2.1%；2021年有望实现9.5%的增速。
• 中国在疫情中为全球提供了产能支持，出口增长与全球疫情走势相关，未来面临国际环境变化的挑战。

劳动生产率放缓与杠杆率上升

• 劳动生产率增速放缓是当前经济增长的主要制约因素。
• M2/GDP杠杆率在疫情冲击下有所上升，未来仍可能继续抬升。
• 劳动生产率增长依赖于全要素生产率（TFP）提升，而技术引进已不再是主要推动力，研发投入和人力资本积累更为关键。
• 当前劳动参与率和劳动年龄人口比例下降，对经济增长形成持续压力。

稳增长与防风险的平衡

• 疫情对经济的冲击仍在持续，需保持财政支出力度并加强对重点群体的救助。
• 防范经济累积风险任务复杂，需通过科技创新和资源配置效率提升实现增长与风险的长期均衡。
• 推动劳动生产率提高基础上的居民收入增长，有助于加快消费能力与层次的提升。

关键信息

国内经济数据

• 2020年前三季度GDP同比增长0.7%。
• 第三季度社会消费品零售总额同比增长3.3%，餐饮业下降2.9%，商品零售增长4.1%。
• 固定资产投资（不含农户）同比增长0.8%，其中制造业投资同比下降6.5%。
• 出口同比增长1.8%，进口下降0.6%，净出口增长14.2%。
• 2021年一季度GDP同比增速预计达19.6%，全年增速有望达9.5%。

财政与货币政策

• 2020年政府安排了1万亿特别国债和3.75万亿地方专项债，推动重大工程投资。
• 财政支出需持续，以支持重点群体和经济恢复。
• 货币政策仍保持宽松，但财政救助可能缩减。
• 融资成本下降成为稳增长与防风险的重要手段。

金融与经济关系

• 劳动生产率与杠杆率关系反映实体经济与金融之间的均衡。
• 提高全要素生产率（TFP）是提升劳动生产率的关键。
• 技术引进和人力资本积累是未来TFP增长的重要支撑。

未来展望

• 2021年中国GDP总量较未受疫情影响情况收缩0.23%，接近潜在产出水平。
• 要实现经济平稳增长，需打破“满足基本生活需求—人力资本难以提升—劳动生产率低下—收入增长缓慢”的锁定状态。
• 推动广义人力资本积累，形成“人力资本积累—劳动生产率提高—收入水平提升—消费持续升级”的良性循环。

结构与数据支持

• 报告包含多张图表，如图1至图14，展示了各国疫情情况、经济指标、投资与消费数据等。
• 表1展示了2014~2021年中国经济环比增速预测。
• 重点分析了劳动生产率与M2/GDP杠杆率之间的关系，强调提升TFP对经济发展的意义。

政策建议

• 保持一定的财政支出力度，强化对重点群体的救助。
• 注重防范经济中的累积风险，推动融资成本适度下降。
• 持续提高劳动生产率，重点通过科技创新和人力资本积累实现增长。

结语

《NIFD季报》强调，中国在后疫情时代需加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，推动科技创新，提高资源配置效率，促进全要素生产率提升，实现经济的长期稳定增长。