20230914-国泰期货-对二甲苯期货首日策略_估值略偏高_正套_13页_1mb

对二甲苯期货首日策略总结

核心内容

对二甲苯（PX）期货将于2023年9月15日（本周五）在郑州商品交易所（郑商所）上市，首批上市合约为2024年5月至9月。其中，PX2405合约预计将成为交投最活跃的主力合约，挂牌基准价为9550元/吨。期货合约设置包括交易保证金、涨跌停板幅度、交割方式等关键要素。

主要观点

• 估值略偏高：根据产业上下游逻辑，2025年5月对二甲苯的理论价格区间在9200-9500元/吨，而PX2405合约挂牌价为9550元/吨，略高于理论区间，存在一定的套利空间。
• 供需紧平衡：PX扩产速度慢于下游PTA，导致2024年中之前供需存在缺口，支撑对二甲苯价格。
• 短期策略建议：首日建议在9200-9500元/吨区间操作，关注震荡行情。
• 跨期策略：远月供应宽松，近月偏紧，预计上市后为BACK结构，建议多PX2405空PX2409进行实物正套。
• 跨品种策略：建议多PTA空PX，手数配比为3:2，目标加工费在200-300元/吨区间。
• 期现套利成本：套利总成本约为123.1元/吨，包含固定和浮动成本，固定成本约28.5元/吨，浮动成本约94.6元/吨。

关键信息

1. 期货合约关键要素

• 交易单位：5吨/手
• 报价单位：元（人民币）/吨
• 最小变动价位：2元/吨
• 交易时间：每周一至周五（北京时间，法定节假日除外），上午9:00-11:30，下午1:30-3:00
• 交易保证金：上市初期为12%，涨跌停板幅度为±10%，上市首日涨跌停板幅度为±20%
• 交割月份：1-12月
• 交割方式：实物交割，支持厂库和仓库两种模式
• 交割地点：大连、宁波、江阴、嘉兴（不设区域升贴水）

2. 交割品与升贴水

• 交割基准品：符合SH/T1486.1-2008优等品质量标准，氯含量≤1.0mg/kg
• 品级升贴水：暂不设
• 仓单通用性：提高流动性，便于按需提货
• 交割费用对比：厂库交割成本低于仓库交割，价差约100-115元/吨

3. 估值分析

• 合理价格区间：9200-9500元/吨
• PX2405合约估值：约9255元/吨（基于2023年9月14日PX纸货2404成交价1100美元/吨）
• 成本测算：
  • 石脑油流程成本约7000元/吨，合理PX价格约9180元/吨
  • MX现货估值8700元/吨，对应PX合理价格在9200元/吨区间
  • PTA加工费倒推对二甲苯价格：PTA加工费在200-300元/吨时，PX价格在9200-9300元/吨

4. 产业供需分析

• PX开工率：2023年持续走强，PTA单月产量创新高
• PX供应缺口：2024年中之前供应偏紧，终端需求和出口逐步回暖
• PX扩产计划：2024年下半年山东裕龙石化将投产300万吨装置，远月供应宽松
• PTA扩产：2022年至今PTA新增产能约1950万吨，导致PX需求增加

5. 投资策略

总结

对二甲苯期货的上市为市场提供了新的投资工具，其估值基于产业上下游供需逻辑与成本测算，合理价格区间在9200-9500元/吨。短期内建议在9200-9500区间操作，中长期关注PX供需偏紧的格局及PTA扩产带来的影响。跨期策略建议做5-9正套，跨品种策略建议关注PTA与PX的套利机会。整体来看，对二甲苯期货具备较高的流动性与市场关注度，适合多策略参与。