20180926-东方财富证券-浪潮国际-00596.HK-深度研究_开启ERP云化的新征程_29页_2mb

浪潮国际（00596.HK）深度研究报告总结

核心内容概览

• 公司定位：浪潮国际是国内管理软件行业的知名企业，专注于企业信息化建设，是浪潮集团体系内智慧企业相关业务的核心载体。
• 集团资源支持：浪潮集团拥有丰富的客户资源和产品线，并将企业上云及工业互联网资质授权给浪潮国际，为其业务发展提供支持。
• 云服务增长：公司云服务业务发展迅速，2018H1云服务收入同比增长278.8%，收入占比提升至6.7%。
• 财务表现：公司收入和利润持续增长，2017年营业收入达13.2亿港元，归母净利润达1.13亿港元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为5.55港元，基于2019年20XPE估值模型。

主要观点

1. 背靠浪潮集团，资源丰富

• 集团背景：浪潮集团是山东国资委持股公司，是中国领先的云计算和大数据服务商，拥有四家上市公司。
• 业务定位：浪潮国际专注于企业信息化产品及服务，是浪潮集团体系中重要的业务平台。
• 股权结构：浪潮集团通过收购提升其在浪潮国际的实际控股比例，显示对公司的重视。
• 股权激励：公司通过股权激励措施绑定管理层与股东利益，增强公司治理稳定性。

2. 云服务业务高速增长

• 行业趋势：传统软件向云端迁移已成为行业共识，SaaS模式具有成本低、避免一次性开支、聚焦主业等优势。
• 市场前景：中国公有云SaaS市场预计2018-2022年年均增速达33.6%，ERP行业SaaS占比有望超过50%。
• 公司表现：浪潮国际云服务收入快速增长，2018H1云服务收入达5175万元港元，增速显著高于竞争对手。
• 产品布局：公司推出GS Cloud、PS Cloud、HCM Cloud等云产品，覆盖大型、中型及小微企业，构建企业云生态。

3. 财务分析

• 收入增长：2017年公司营业收入同比增长13.31%，2018H1同比增长40%。
• 毛利率提升：公司毛利率由2016年的29.4%提升至2017年的32.8%，2018H1进一步提升至35%。
• 费用控制：公司销售费用和管理费用控制良好，费用率下降，体现良好的成本管理能力。
• 净利润增长：2017年归母净利润同比增长88.8%，2018H1实现扭亏为盈，净利润率达15.6%。

4. 盈利预测与估值

• 收入预测：2018-2020年公司收入分别为24亿/29亿/33亿港元，年增长率分别为83%/19%/14%。
• 净利润预测：2018-2020年归母净利润分别为2.94亿/3.16亿/3.80亿港元，年增长率分别为160%/8%/20%。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.26/0.28/0.33港元。
• 估值模型：基于DDM模型，预计公司每股价值为5.46港元，对应2019年20XPE，目标价为5.55港元。

关键信息

• 集团支持：浪潮集团为浪潮国际提供资质、资源及客户支持，助力其在企业信息化市场的发展。
• 云服务发展：云服务已成为公司新的增长点，收入占比显著提升，增速领先行业。
• 市场前景：ERP行业受益于企业信息化渗透率提升及PMI指数持续扩张，未来增长可期。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为5.55港元，基于行业平均水平及公司增长潜力。

风险提示

• 管理软件收入不及预期：若管理软件业务增长不及预期，可能影响整体业绩。
• 天元通信业绩不及预期：天元通信并表可能带来业绩波动。
• 云业务增长缓慢：云业务增速不及预期可能影响公司发展。
• 云业务亏损加剧：云业务可能面临更高的成本压力和亏损风险。

结论

浪潮国际依托浪潮集团强大的资源和市场地位，在管理软件和云服务领域均展现出良好的增长潜力。随着企业信息化渗透率的持续提升和云服务市场的快速发展，公司有望实现业绩的稳步增长。尽管存在一定的风险，但公司良好的财务管理和市场拓展能力，使其具备较强的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。