20211109-浙商证券-浪潮国际-00596.HK-浪潮国际深度报告_稀缺国资ERP龙头_借国产化东风云化转型_17页_2mb

报告摘要

浪潮国际深度报告总结

核心内容

浪潮国际（0596.HK）是一家具有国资背景的ERP软件企业，依托浪潮集团资源，已从传统ERP厂商转型为全面云化服务商。公司业务涵盖云服务、管理软件及物联网解决方案，其中云服务自2017年起成为公司增长的核心驱动力。

主要观点

云化转型：公司自2017年发布云战略，2019-2020年推出云原生PaaS平台iGIX和GS Cloud 3.0，推动云服务业务增长，2018-2020年云服务营收CAGR达65.42%。
国资背景优势：公司为唯一具有国资背景的ERP厂商，拥有集团资源与产业链整合优势，尤其在大型国企市场具备较强竞争力。
云服务市场拓展：公司云服务收入主要来自大型国有企业，目前拥有数百家大型客户，包括67%的央企、31%的中国500强企业、13%的世界500强企业。
SaaS产品布局：公司推出inSuite及云会计等产品，以满足中小企业市场需求，目前在该市场渗透率较低，但开拓潜力巨大。
研发投入与增长：公司研发投入持续增加，研发费用率从2018年的6.24%提升至2021年H1的12.56%，预计2021-2023年研发费用率将逐步提升至17%。
盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为29.64亿元、34.08亿元、38.49亿元，归母净利润分别为0.42亿元、0.75亿元、2.08亿元，2022-2023年增速分别为77.95%和177.20%。
估值分析：采用分部估值法，云服务业务按5倍PS估值，对应市值52亿港元；管理软件及物联网业务按15倍PE估值，对应市值29.50亿港元，整体目标市值81.50亿港元，对应目标价7.14港元/股，上涨空间约143%。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司背景

成立于2003年，2004年4月在香港联交所创业板上市，2008年转至主板。
实际控制人为山东省国资委，第一大股东为浪潮集团，间接持股54.58%。
浪潮集团是中国领先的云计算、大数据服务商，拥有浪潮软件、浪潮信息两家上市公司。

2. 云服务业务

云服务业务自2017年起成为公司发展重心，2018-2020年营收CAGR为65.42%。
云服务收入占比从2018年的7.58%提升至2021年H1的21.05%。
主要面向大型国企市场，提供GS Cloud平台及多种公有云服务。
iGIX平台已积累多个标杆案例，具备开源、安全、低代码等优势。

3. 中小企业市场

面向中型企业推出inSuite及HCM Cloud SE，支持全业务场景和智能化人力资源管理。
面向小微企业推出云会计等产品，部署在浪潮云IaaS上，体现一体化优势。
渠道建设成为公司拓展中小微市场的重要手段，2021年计划新增inSuite伙伴150家、云会计伙伴100家。

4. 研发投入与产品创新

2021年H1研发费用率提升至12.56%，预计2021-2023年研发费用率将逐步提升至17%。
云产品迭代频繁，公司持续完善云产品功能模块，提升运营服务体系，推动云服务从产品型模式向平台化服务模式升级。

5. 财务预测

营收预测：2021-2023年营收分别为29.64亿元、34.08亿元、38.49亿元，年均增速15.94%、14.96%、12.94%。
毛利率预测：云服务毛利率预计从2021年的58%逐步提升至2023年的60%。
净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为0.42亿元、0.75亿元、2.08亿元，增速分别为78%、177%。
费用率预测：销售费用率预计从2021年的17%提升至18%；管理费用率保持平稳，约为10.5%；研发费用率逐步提升至17%。

6. 估值与投资建议

分部估值：云服务业务按5倍PS估值，对应市值52亿港元；管理软件及物联网业务按15倍PE估值，对应市值29.50亿港元，总市值目标81.50亿港元。
目标价：7.14港元/股，上涨空间约143%。
首次覆盖：给予“买入”评级。

风险提示

大型客户拓展不及预期：若国产替代进展缓慢，可能影响云服务增长。
渠道建设进展不及预期：公司以往以直销为主，渠道建设需进一步完善。
加大投入盈利不及预期：云转型需要大量投入，可能影响短期盈利能力。

总结

浪潮国际作为唯一具有国资背景的ERP厂商，依托浪潮集团资源，具备全产业链国产化、一体化优势，有望在国产化浪潮中受益。公司云服务业务增长迅速，2021年H1实现扭亏为盈，未来几年将保持高增长态势。同时，公司正积极拓展中小企业市场，渠道建设将成为新的增长点。整体来看，公司具备较强的竞争力和成长潜力，给予“买入”评级。

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