20170921-广发证券-傲农生物-603363.SH-定位前期营养领先者_打造专业养猪服务商_20页_2mb

傲农生物 (603363.SH) 总结

核心内容概述

傲农生物是一家以“前期营养领先者，专业养猪服务商”为品牌定位的大型农牧企业，主营业务涵盖饲料、生猪养殖、兽药动保和原料贸易等。公司通过构建“产业平台 + 信息化服务 + 客户支持服务”的综合服务体系，提供一站式养殖解决方案，提升客户粘性和行业竞争力。截至2017年6月末，公司在全国31个省、市、自治区设有71家控股子公司，业务覆盖广泛。

主要观点

• 行业地位：傲农生物是国内大型饲料生产厂商之一，饲料业务占据公司收入的95%，毛利率水平行业领先。
• 产业链布局：公司持续推进纵向一体化，从饲料原料到养殖、动保等环节逐步延伸，增强抗风险能力和综合服务能力。
• 科技创新：公司在产品理念、配方技术、检测技术和加工技术方面具备优势，尤其在“母仔一体化”和“前期营养三阶段”理念方面引领行业。
• 市场布局：公司以福建、江西、广东为主要销售区域，同时向华中、东北、西南等地区扩展，优化区域结构。
• 盈利预测：预计2017-19年公司收入分别为50.15亿、60.74亿、73.59亿，净利润分别为1.25亿、1.52亿、1.88亿，EPS分别为0.3、0.36、0.45元/股，对应PE分别为16、13、10.6倍。

关键信息

1. 业务结构

• 饲料业务：占公司收入的95%，2016年实现收入47.13亿元，销售量约144万吨，毛利率达17.5%。
• 生猪养殖：采用“以种猪繁育为主，带动商品猪养殖”的模式，2017年上半年生猪销售约10.2万头，其中种猪1.5万头，商品猪8.6万头。
• 兽药动保：公司已拥有8条兽药生产线，产品线覆盖疫苗、兽药制剂、微生态制剂和饲料添加剂，2016年收入约0.29亿元。
• 原料贸易：公司利用规模化采购优势，经营赖氨酸、苏氨酸、磷酸氢钙等饲料原料，2016年收入约0.65亿元。
• 农业互联网：通过“猪OK”平台，实现养殖管理信息化，提升行业服务效率。

2. 财务表现

• 2016年营收：49.78亿元，归母净利润0.91亿元。
• 2017年盈利预测：营收50.15亿元，净利润1.25亿元，EPS为0.3元/股。
• 财务指标：
  • 毛利率：17.5%（2016年）
  • 净利率：2.2%（2016年）
  • ROE：19.31%（2016年）
  • ROA：5.97%（2016年）
  • 资产负债率：65.31%（2016年）
  • 每股净资产：1.31元（2016年）

3. 募投项目

公司拟发行6000万股，发行后总股本为42,000万股。募集资金主要用于建设6个项目及补充流动资金，总金额为9.47亿元，其中拟使用募集资金约2.3亿元。项目包括：

• 南昌傲农：年产36万吨饲料项目，预计达产后年收入11.2亿元，利润总额6,798万元，投资回收期5.1年。
• 四川傲农：年产24万吨饲料项目，预计达产后年收入5.81亿元，利润总额2,995万元，投资回收期5.36年。
• 辽宁傲农：年产24万吨饲料项目，预计达产后年收入7.98亿元，利润总额2,241.5万元，投资回收期6.93年。
• 吉安现代农业：5,000头原种猪核心育种场项目，预计达产后年收入16,700万元，利润总额3,523万元，投资回收期6.23年。
• 研发中心与信息化建设：提升研发和信息化服务能力，增强市场竞争力。

4. 行业发展趋势

• 饲料行业：2007-2016年饲料产量年均复合增长率约6%，2016年产量达20,918万吨，预计“十三五”期间将达到2.2亿吨。
• 产业链一体化：大型企业逐步向全产业链延伸，提升综合服务能力，增强市场竞争力。
• 行业集中度提升：饲料企业数量从2009年的约12,000家减少至2016年的7,000多家，行业集中度提升空间较大。

风险提示

• 原材料价格波动：影响公司成本和利润。
• 食品安全与疫病风险：对养殖和销售造成潜在影响。
• 市场竞争加剧：随着行业集中度提升，中小企业面临更大竞争压力。

投资建议

• 盈利预测：2017-19年公司收入和净利润均保持增长，预计净利润增长率为36.9%、21.6%和23.7%。
• 估值分析：按发行价4.79元计算，对应2017-19年PE分别为16、13、10.6倍，具有一定的投资吸引力。
• 行业对比：与可比公司唐人神、金新农、大北农相比，傲农生物在盈利能力和增长潜力方面表现较为突出。

总结

傲农生物凭借其在饲料、生猪养殖、动保和原料贸易等领域的综合布局，以及科技创新和信息化服务，已成为国内领先的农牧企业。公司通过纵向一体化和产业链优化，增强了市场竞争力和抗风险能力。尽管面临原材料价格波动、食品安全和疫病等风险，但其盈利能力和估值表现仍具吸引力，未来发展前景值得期待。