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年内首只商金债发行，后续供给如何？

核心内容概述

本文围绕2026年内首只商业银行普通金融债（商金债）的发行情况展开分析，探讨后续商金债的供给趋势。文章指出，由于央行行政许可决定书的下发时间延迟，2026年上半年商金债发行量为零，直到7月15日才开启年内发行。截至7月17日，共有9只商金债公告发行，合计规模为1450亿元，涉及6家银行。

主要观点

• 商金债发行季节性：往年商金债发行呈现季节性特征，二季度和年末（11月、12月）为发行高峰期。
• 行政许可决定书影响：2026年商金债发行受央行行政许可决定书下发时间影响，整体发行进度后延。
• 商金债供给测算：文章从两个角度对2026年商金债发行量进行测算，得出两种不同的待发规模预测。
• 信用债市场动态：信用债市场本周整体震荡，不同品种表现分化，基金和保险机构的买入行为有所变化。
• 信用策略表现：城投长债型、产业长债型、二级债长债型等策略持有期收益相对较高，但需关注市场波动和信用风险。

关键信息

1. 商金债发行情况

• 年内首只商金债：7月15日，江苏银行发行了年内首只商金债，标志着商金债发行的开始。
• 已公告发行的商金债：截至7月17日，共有9只商金债公告发行，合计规模为1450亿元，涉及6家银行，包括江苏银行、民生银行、华夏银行、邮储银行、上海银行、浦发银行。
• 行政许可决定书内容：2026年商金债行政许可决定书对新增余额和有效期末余额进行了规定，江苏银行等银行的新增余额上限为700亿元，有效期末余额上限为2120亿元。

2. 商金债供给测算

• 平均增速测算：以2021-2025年商金债发行总量的平均增速21%为基准，2026年预计发行量为18118.36亿元，待发规模为16618.36亿元。
• 净融资测算：假设2026年净融资与2025年持平，截至7月17日，商金债年内净融资为-11741.00亿元，预计后续待发规模为14670.83亿元。

3. 信用债市场动态

• 收益率变动：本周信用债市场整体震荡，不同品种表现分化。3Y期AAA级城投债下行0.29BP至1.65%，而5Y期AAA级城投债下行0.60BP至1.78%。
• 机构行为：基金净买入量减少，保险净买入量增加，理财净买入量基本维持不变。基金对1Y以内品种的买入较多，对3-5Y品种也有一定量买入。
• 信用策略收益：本周城投长债型、产业长债型、二级债长债型等策略持有期收益相对较高，分别为0.15%、0.12%、0.10%。

4. 信用事件

• 终止评级主体：本周有9家发行人存在终止评级的情况，包括抚顺银行、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司等。
• 信用债发行量：截至7月17日，各类型信用债发行量有所波动，其中城投债和产业债的发行量相对较高。

5. 二级市场表现

• 收益率图谱：各期限城投债收益率呈现不同走势，AAA级城投债收益率在1.50%-1.90%之间，AA-级城投债收益率在1.98%-2.50%之间。
• 区域差异：不同省份的城投债收益率存在差异，东部地区收益率相对较低，而中西部地区收益率较高。

后续供给测算

1. 平均增速测算

• 2021-2025年平均增速：21%
• 2026年预计发行量：18118.36亿元
• 待发规模：16618.36亿元

2. 净融资测算

• 假设净融资与2025年持平：截至7月17日，商金债年内净融资为-11741.00亿元
• 后续待发规模：14670.83亿元

风险提示

• 政策变化：政策变化可能对商金债发行和信用债市场产生影响。
• 机构行为：机构行为可能超预期，影响市场供需。
• 发行量与实际差异：商金债测算发行量与实际发行量可能存在差异。

信用策略表现

• 城投债策略：城投长债型、哑铃型策略持有期收益相对较高，分别为0.15%和0.10%。
• 产业债策略：产业长债型策略持有期收益相对较高，为0.12%。
• 二级债策略：二级债长债型策略持有期收益相对较高，为0.04%。

结论

本文通过对2026年内首只商金债发行情况的分析，以及后续供给的测算，为投资者提供了重要的参考信息。同时，文章也对信用债市场动态进行了详细分析，包括收益率变动、机构行为和信用策略表现，为投资者在当前市场环境下提供了策略建议。