传媒行业分析总结
核心内容
本报告分析了2013年以来互联网行业的一级市场投资趋势，并探讨了消费互联网与产业互联网的转型情况。报告指出，随着互联网的成熟，一级市场投资逐渐从早期VC驱动转向战略并购驱动，同时创业者在产业互联网领域如医疗健康、汽车交通、企业服务等方向有所聚集。
主要观点
- 市场阶段转变：2017年之后，一级市场单个案子平均融资额显著上升，表明市场开始由VC驱动转向战略并购驱动，战略投资占据融资总额的半壁江山。
- 投资效率变化：通过融资规模/市场规模和融资规模/用户规模两个指标衡量投资效率，发现游戏、电商和本地生活是典型的流量变现型市场，投资回报更佳；而社交网络、短视频、新闻资讯等是流量入口型市场，投资回报率相对较低。
- 创业者动向：2016年后，创业者主要集中在社区电商、体育社区、虚拟货币、黑科技及签约技术、媒体和阅读等新兴领域，其中虚拟货币、黑科技及签约技术、媒体和阅读成为创业热点。
- 行业集中度：社交、短视频、直播、资讯、本地生活等细分领域具有明显的头部通吃效应，先发优势显著，后来者难以追赶。
- 投资建议：二级市场更偏好于市场规模较大、变现效率高的流量变现型公司，如游戏、电商、本地生活。同时，随着创业者转向产业互联网，二级市场应更加关注技术优势。
关键信息
一级市场融资趋势
- 融资金额增长：2010年以来，一级市场融资金额持续增长，但2019年可能出现数量和金额双降。
- 融资轮次变化：2015年之后，天使轮和种子轮机会减少，战略投资成为主要驱动力。
- 细分领域变化：企业服务、金融、医疗健康、汽车交通等产业互联网领域成为新风口，而本地生活、电商、社交网络等消费互联网领域投资比例下降。
投资效率分析
- 流量变现型市场：游戏、电商、本地生活等市场的投资回报率较高，单用户融资额和市场规模/融资规模比率较好。
- 流量入口型市场：社交网络、短视频、新闻资讯等领域的投资回报率较低，且头部企业优势明显，后续投资性价比不高。
- 用户和市场规模指标：用于评估消费互联网市场的投资效率，但未考虑非用户成本。
创业者趋势
- ToC vs ToB：ToC互联网公司数量仍较多，但ToB创业者在企业服务、汽车后服务等产业互联网领域更为活跃。
- 热门创业领域：2016年后，社区电商、体育社区、飞行器等成为创业者集中领域，同时虚拟货币、黑科技、媒体和阅读也吸引大量创业者。
风险提示
- 投资回报率下降：一级市场资金多而项目少，投资回报率逐渐降低。
- 创业趋势误判：创业者可能对市场趋势判断失误，导致集体踏空。
- 数据颗粒度不足：统计口径较为粗略，部分指标可能失真。
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重点公司估值和财务分析表
| 股票简称 |
股票代码 |
货币 |
最新收盘价 |
最近报告日期 |
评级 |
合理价值（元/股） |
EPS（元） |
PE（x） |
EV/EBITDA（x） |
ROE（%） |
| 光线传媒 |
300251.SZ |
人民币 |
6.80 |
2019/4/25 |
增持 |
8.71 |
0.25, 0.32 |
27.55, 21.25 |
34.7, 25.3 |
7.70, 8.90 |
| 横店影视 |
603103.SH |
人民币 |
15.84 |
2019/3/11 |
增持 |
27.38 |
0.52, 0.57 |
30.75, 27.83 |
16.6, 14.7 |
13.00, 12.50 |
| 芒果超媒 |
300413.SZ |
人民币 |
41.05 |
2019/4/30 |
买入 |
45.5 |
1.16, 1.43 |
35.26, 28.72 |
6.9, 5.0 |
18.10, 18.52 |
| 视觉中国 |
000681.SZ |
人民币 |
19.38 |
2019/1/16 |
买入 |
30.8 |
0.72, 0.96 |
26.83, 20.19 |
31.6, 23.3 |
15.00, 16.20 |
| 平治信息 |
300571.SZ |
人民币 |
41.55 |
2018/10/29 |
买入 |
- |
2.29, 3.04 |
18.12, 13.69 |
10.1, 7.0 |
36.50, 33.60 |
| 万达电影 |
002739.SZ |
人民币 |
18.44 |
2019/4/30 |
买入 |
27.72 |
0.74, 0.84 |
24.92, 21.95 |
14.7, 13.0 |
9.50, 9.70 |
| 新媒股份 |
300770.SZ |
人民币 |
86.50 |
2019/5/7 |
买入 |
78.05 |
2.23, 2.94 |
38.71, 29.46 |
32.9, 24.3 |
27.84, 26.78 |
| 蓝色光标 |
300058.SZ |
人民币 |
4.27 |
2019/4/30 |
买入 |
5.75 |
0.23, 0.32 |
18.57, 13.34 |
10.6, 7.0 |
7.20, 9.00 |
| 完美世界 |
002624.SZ |
人民币 |
25.81 |
2019/4/30 |
买入 |
33.2 |
1.66, 1.91 |
15.55, 13.52 |
11.23, 8.72 |
21.93, 19.08 |
| 吉比特 |
603444.SH |
人民币 |
209.96 |
2019/4/25 |
买入 |
231.8 |
11.59, 13.08 |
18.12, 16.05 |
11.5, 9.6 |
24.60, 23.70 |
| 三七互娱 |
002555.SZ |
人民币 |
13.55 |
2019/4/27 |
买入 |
14 |
0.87, 5.38 |
15.56, 2.52 |
11.9, 9.0 |
24.21, 22.86 |
| 美吉姆 |
002621.SZ |
人民币 |
13.08 |
2019/4/17 |
增持 |
24.4 |
0.28, 0.38 |
47.13, 34.35 |
26.1, 20.5 |
11.90, 14.90 |
| 科斯伍德 |
300192.SZ |
人民币 |
10.07 |
2018/10/11 |
买入 |
- |
0.50, 0.68 |
20.02, 14.89 |
10.04, 6.32 |
13.12, 14.90 |
| 分众传媒 |
002027.SZ |
人民币 |
5.29 |
2019/4/25 |
买入 |
7.26 |
0.29, 0.36 |
18.46, 14.75 |
14.8, 10.4 |
22.70, 21.20 |
| 新经典 |
603096.SH |
人民币 |
53.62 |
2019/4/21 |
买入 |
71.5 |
2.17, 2.67 |
24.76, 20.10 |
19.0, 14.6 |
16.20, 15.20 |
| 中南传媒 |
601098.SH |
人民币 |
12.64 |
2019/4/23 |
增持 |
13.88 |
0.75, 0.83 |
16.92, 15.26 |
4.6, 3.3 |
9.10, 9.10 |
| 猫眼娱乐 |
01896.HK |
港元 |
12.88 |
2019/5/6 |
买入 |
19.24 |
0.60, 0.86 |
21.47, 14.98 |
8.8, 6.6 |
10.56, 13.14 |
| 美团点评 |
03690.HK |
港元 |
68.50 |
2019/5/25 |
买入 |
66.5 |
-0.77, -0.08 |
- |
- |
-5.30, -0.60 |
| 爱奇艺 |
IQ.O |
美元 |
20.65 |
2019/5/18 |
买入 |
25.32 |
-1.73, -7.06 |
- |
- |
-90, -115 |
| 网易 |
NTES.O |
美元 |
255.77 |
2019/5/17 |
买入 |
310 |
8.57, 9.85 |
29.85, 25.96 |
19.1, 16.0 |
12.01, 11.30 |
图表索引
- 图1：2010年以来国内一级市场投资公司基本情况一览
- 图2：2010年以来国内一级市场投资公司季度情况一览
- 图3：2010年以来一级市场投资公司数量基本轮次情况一览
- 图4：2010年以来一级市场投资公司金额基本轮次情况一览
- 图5：2010年以来一级市场投资公司基本情况一览
- 图6：2006年以来一级市场投资公司基本情况一览
- 图7：10Q1到19Q1各个领域的创业者们成立公司的时间
- 图8：2010年单个公司融资间隔推移
- 图9：2017年和2018年各个领域融资间隔推移
- 图10：媒体阅读领域今日头条的诞生和早中期融资在2014年前基本完成
- 图11：直播/短视频领域快手、斗鱼和虎牙的早中期融资在2015年前完成
- 图12：交通出行领域中的滴滴的创立和中期融资在2015年前完成
- 图13：本地生活领域美团的诞生和中期融资完结在2016年之前
- 图14：2010-2018年游戏市场融资规模和用户量推移
- 图15：2010-2018年游戏市场融资规模和市场规模推移
- 图16：2012-2018年社交行业的用户规模和行业的融资金额走势
- 图17：2017-2018年短视频/直播融资和用户规模推移
- 图18：2014-2018年短视频/直播融资和市场规模推移
- 图19：2013-2018年长视频领域融资和用户规模推移
- 图20：2013-2018年长视频领域融资和市场规模推移
- 图21：2013-2018年新闻阅读领域融资和用户规模推移
- 图22：2013-2018年新闻阅读领域融资和市场规模推移
- 图23：2013-2018年电商领域融资和用户规模推移
- 图24：2013-2018年电商领域融资和用户规模推移
- 图25：2013-2018年本地生活领域融资和用户规模推移
- 图26：2013-2018年本地生活领域融资和市场规模推移
- 图27：2008-2018年教育市场融资规模和市场规模推移
- 图28：2014年以来各个细分领域头名时长和其占比趋势推移
- 图29：2016年后创业证在某些细分领域成立公司和增长情况
- 图30：C轮之后偏大型公司中，ToB类企业的经营周期略高于ToC类
投资建议
- 关注流量变现型公司：二级市场更偏好于高ROE的流量变现型公司，如游戏、电商、本地生活。
- 重视技术优势：随着创业者转向产业互联网，二级市场应更加重视技术优势。
- 关注头部企业：在具有明显头部效应的细分领域，如社交、短视频、直播、资讯、本地生活，先发优势明显，值得重点关注。
风险提示
- 投资回报率下降：一级市场投资回报率逐渐降低。
- 创业趋势误判：创业者可能误判市场趋势，导致投资失败。
- 数据颗粒度不足：部分指标可能因数据颗粒度不足而失真。
广发传媒行业研究小组
| 姓名 |
职位 |
介绍 |
| 旷实 |
首席分析师 |
北京大学经济学硕士，2017年3月加入广发证券 |
| 朱可夫 |
分析师 |
香港科技大学经济学硕士，中国人民大学金融学学士，2017年加入广发证券发展研究中心 |
| 叶敏婷 |
联系人 |
西安交通大学工业工程硕士、管理学学士，2018年加入广发证券发展研究中心 |
| 吴桐 |
联系人 |
武汉大学金融学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心 |
| 徐呈隽 |
联系人 |
复旦大学世界经济学硕士、浙江大学经济学学士，2019年加入广发证券发展研究中心 |
广发证券—行业投资评级说明
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上 |
| 持有 |
预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10% |
| 卖出 |
预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上 |
广发证券—公司投资评级说明
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上 |
| 增持 |
预期未来12个月内，股价表现强于大盘5% - 15% |
| 持有 |
预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5% |
| 卖出 |
预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上 |
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上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一楼 |
香港中环干诺道中111号永安中心14楼 |
| 邮政编码 |
510627 |
518026 |
100045 |
200120 |
- |
| 客服邮箱 |
gf fy@gf.com.cn |
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