传媒行业_互联网逐渐成熟_但创业者永远年轻
报告摘要
传媒行业投资分析总结
核心内容
本报告从一级市场投资趋势和创业公司发展角度，分析了互联网行业的发展阶段、投资效率及未来潜在机会。整体来看，互联网行业从“消费互联网”向“产业互联网”转型，投资重点从流量入口型转向流量变现型，同时战略并购在一级市场中占比提升。
主要观点
1. 一级市场投资阶段演变
- 2015年：一级市场融资案件数量见顶，但融资金额仍持续增长。
- 2016年后：天使轮、种子轮机会减少，战略并购成为市场主驱动力。
- 2018年：一级市场融资金额达到1.4万亿元，案件数量约为6878件，但单笔融资金额显著上升。
- 2019年：融资数量和金额可能首次出现双降趋势，市场趋于冷静。
2. 投资效率与领域变化
- 投资效率指标：使用（融资规模/市场规模）和（融资规模/用户规模）来衡量。
- 流量变现型市场：游戏、电商、本地生活市场回报率高，具有较高的投资效率。
- 流量入口型市场：社交网络、短视频、新闻资讯等市场投资回报率较低，且头部效应显著。
3. 创业趋势与未来机会
- ToC与ToB分布：ToC互联网公司数量仍较多，ToB创业者主要集中在飞行器、汽车后服务、企业服务、新工业等领域。
- 新兴热门行业：2016年后，社区电商、体育社区、虚拟货币、黑科技及签约技术、媒体和阅读等领域成为创业热点。
- 产业互联网崛起：企业服务、金融、医疗健康等成为新风口，投资逐渐向B端和产业方向转移。
关键信息
一级市场融资趋势
- 融资金额：从2010年的约1292亿元增长至2018年的1.4万亿元，2017年单个案子平均融资额达1.5亿元，2018年进一步上涨至2.1亿元。
- 融资间隔：从2013年的16个月缩短至2019年的6.6个月，显示资本对优质项目的快速捕捉。
- 轮次变化：天使轮和A轮占比下降，战略投资和F轮以后融资占比上升。
二级市场投资偏好
- 偏好变现型公司：如游戏、电商、本地生活等，这些行业具有较高的ROE和变现效率。
- 关注产业互联网：企业服务、行业信息化、黑科技等领域的投资映射将逐步显现。
- 重视头部效应：社交、短视频、直播、资讯、本地生活等领域具有明显的头部通吃效应，先发优势显著。
风险提示
- 投资回报率下降：一级市场项目数量减少，资金供过于求，导致投资回报率降低。
- 羊群效应风险：热门领域投资集中，后期进入者回报率不高。
- 统计偏差风险：由于数据颗粒度不足，部分指标可能存在失真。
行业表现
游戏市场
- 融资与用户增长：2010-2018年融资额从32亿元增长至170亿元，用户规模从7811万人增至4.6亿人。
- 回报率：2016-2018年ROI分别为19.1X、14.5X、12.6X，高于其他领域。
社交网络
- 用户融资成本：单用户融资额从2012年的2元/人上升至2016年的31元/人，但2016年后下降。
- 头部效应：微信在社交领域占据主导地位，头部企业难以被颠覆。
短视频/直播
- 用户规模：2018年使用人数约6.5亿人，但投资回报率不高。
- 商业化潜力：仍在初期阶段，未来有望提升变现效率。
长视频
- 用户融资成本：单用户融资额从2015年的24.7元/人上升至2018年的46.9元/人。
- 回报率：整体偏低，且未有明显提升。
电商市场
- 用户规模：2013-2018年用户规模增长显著，单用户融资额保持在200元/人左右。
- 回报率：2016-2018年ROI分别为60X、43X、55X，是回报率最高的市场之一。
本地生活市场
- 市场规模：2018年约1.6万亿元，用户规模持续增长。
- 回报率：2016-2018年分别为5.5X、8.2X、15.9X，市场逐步进入商业化快速增长期。
教育市场
- 市场规模/融资比率：2016-2018年分别为7.2X、8.2X、5.7X，显示投资回报率相对稳定。
投资建议
- 二级市场偏好：更关注高ROE的流量变现型公司，如游戏、电商、本地生活。
- 产业互联网趋势：企业服务、金融、医疗健康等领域对二级市场的影响将逐步显现。
- 关注头部企业：由于双边平台效应和网络效应，先发平台型企业更值得投资。
附录：研究团队
- 旷实：首席分析师，北京大学经济学硕士，2017年加入广发证券。
- 朱可夫：分析师，香港科技大学经济学硕士，中国人民大学金融学学士，2017年加入广发证券发展研究中心。
- 叶敏婷、吴桐、徐呈隽：均为广发证券发展研究中心的联系人。
联系方式
- 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
- 联系方式：
- 广州市：26号广发证券大厦35楼
- 深圳市：6001号太平金融大厦31层
- 北京市：街2号月坛大厦18层
- 上海市：期16楼
- 香港：1401-1410室
投资评级说明
| 评级 | 含义 |
|---|---|
| 买入 | 预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上 |
| 持有 | 预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10% |
| 卖出 | 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上 |
（注：公司投资评级标准略有不同，详见报告正文）
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