20221103-上海证券-基金经理研究报告-鹏华基金苏俊杰_量化投资不止于多因子选股_23页_2mb

鹏华量化先锋基金及基金经理苏俊杰分析总结

一、基金经理概况

• 姓名：苏俊杰
• 学历：清华大学学士，美国芝加哥大学金融数学硕士
• 从业年限：10年
• 投资年限：3年+
• 管理基金总规模：43.99亿元
• 代表基金：鹏华量化先锋混合型证券投资基金
• 任职时间：2021年3月5日
• 管理产品数量：6只（包括鹏华沪深300指数增强A、鹏华中证500指数增强A等）
• 投资风格：以股票指数增强策略为主，尤其擅长中证500指数增强策略

二、投资框架分析

苏俊杰的量化投资框架源于BGI体系，主要包括以下三个模型：

1. ALPHA模型：基于量化多因子选股策略，通过优选个股产生超额收益。
2. 风险模型：采用Barra（CN6）模型，控制投资组合在风格层面的偏离度，确保风险可控。
3. 交易成本模型：通过计算冲击成本和换手率等指标，有效降低交易成本。

• 因子配置：将因子分为8大类，精选200多个因子构建选股模型，其中基本面因子占比约60%，量价因子占比约35%。
• 模型优化：2017年起引入AI量价因子，提升模型的alpha获取能力及风险分散效果。

三、代表产品业绩分析

3.1 基本情况

• 产品名称：鹏华量化先锋
• 成立时间：2013年7月19日
• 基金类型：偏股混合型基金
• 投资目标：在严格控制风险的前提下，力争实现基金资产的长期稳健增值
• 投资比例：股票资产占基金资产的60%-95%，保留现金或一年内政府债券不低于基金净值的5%
• 业绩比较基准：沪深300指数收益率80% + 中证全债指数收益率20%

3.2 业绩表现

• 跟踪能力：对中证500指数跟踪效果较好，跟踪误差年化为4.89%，信息比率为2.39%，优于同类产品均值。
• 超额收益：苏俊杰管理以来，鹏华量化先锋年化收益率为16.87%，年化波动率为18.85%，最大回撤为-27.03%，夏普比率为0.49，显著优于中证500指数。
• 市场表现：
  • 在2021年3月5日至2022年8月31日期间，鹏华量化先锋总回报为13.87%，较中证500指数超额收益达17.71%。
  • 在17个完整月度中，有10个季度跑赢中证500，其中在下跌市中表现尤为突出，平均超额收益达1.10%。
  • 正超额优异，负超额可控，正负收益比为1.38。

3.3 投资性价比

• 风险调整后收益：显著优于中证500指数及同策略产品。
• 信息比率：年化为2.39，优于同策略产品均值0.96。
• 投资体验：创新高次数为43次，高于中证500的36次；市场反弹时净值修复能力强，超额收益显著。

四、持仓与交易风格分析

4.1 持仓风格

• 行业配置：相对中证500指数行业偏配灵活，高低配切换迅速。
• 风格偏离度：全持仓个股超配于小盘成长风格，相对于中证500指数，超配小盘成长风格约24.7%。
• 行业偏配成功率：稳步提升，最新半年度行业偏配成功率为57.14%。

4.2 交易风格

• 持仓分散：前十大重仓股合计占比多数时间在20%以下，持仓换手率较高。
• 交易成本控制：交易佣金占比处于同类中证500指数增强产品中等偏低水平，体现良好的成本控制能力。
• 换手率：2021下半年为197.13%，2022上半年为389.31%，同类平均分别为368.13%和347.35%。

五、沪深300与中证500投资价值分析

5.1 指数成分

• 沪深300：涵盖市值排名前300的股票，代表A股大盘股的综合表现，聚焦核心资产，具有抗风险能力强、盈利稳定性高的特点。
• 中证500：涵盖市值排名301至800的股票，行业结构更均衡，偏向成长风格，2021年归母净利润增速达49.82%，2022年预期增速超30%。

5.2 历史收益率

• 长期增长趋势：沪深300与中证500自基期（2004年12月31日）以来年化收益率分别为9.23%和11.59%。
• 平均滚动收益率：1年期分别为20.62%和23.83%，3年期分别为32.04%和38.14%，5年期分别为46.96%和79.61%。

5.3 当前配置价值

• 估值低位：截至2022年8月31日，沪深300和中证500市盈率分别处于近十年的37.96%和16.47%分位，具备较高投资安全边际。
• 无风险利率下行：权益资产估值中枢有望进一步抬升，沪深300和中证500为代表的优质资产迎来配置时机。

六、风险提示

1. 系统性风险：指数增强策略存在跟踪指数时的系统性风险。
2. 模型失效风险：量化多因子模型可能因因子失效或模型失效导致净值回撤。
3. 风格偏配风险：基金对小盘成长风格超配，可能带来风格偏离带来的额外风险。
4. 其他不可预期风险：市场波动、政策变化等。

七、分析师与研究团队信息

• 分析师：刘亦千
• 联系方式：电话 021-53686101，邮箱 liuyiqian@shzq.com，执业证书编号 S0870511040001
• 研究助理：
  • 江牧原：电话 021-53686093，邮箱 jiangmuyuan@shzq.com，执业证书编号 S0870119010013
  • 汪璐：电话 021-53686120，邮箱 wanglu@shzq.com，执业证书编号 S0870121050005

八、重要声明

• 本报告基于公开信息，力求客观反映研究观点。
• 报告内容不构成投资建议，不保证未来表现。
• 本报告版权归上海证券基金评价研究中心所有，未经授权不得发布或复制。

九、总结

鹏华量化先锋基金作为苏俊杰管理的代表性产品，具备良好的跟踪能力、显著的超额收益、优异的风险调整后收益和投资性价比。其采用的量化多因子策略，结合AI量价因子，提升了投资效率和风险控制能力。在当前沪深300和中证500估值处于低位、无风险利率下行的背景下，该基金及同策略产品具备较好的长期投资价值。然而，仍需关注其风格偏配、模型失效等潜在风险。