20211028-华安证券-索菲亚-002572.SZ-Q3表现符合预期_整装和米兰纳品牌推进顺利_4页_594kb

报告摘要

索菲亚Q3业绩总结

核心内容

索菲亚在2021年第三季度的业绩表现符合市场预期，整体收入和利润均实现同比增长。公司持续推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，整装业务和米兰纳品牌发展顺利，同时在产品端完成板材升级，客单价持续提升。

主要观点

业绩表现：2021年前三季度，索菲亚实现收入72.44亿元，同比增长42.2%；归母净利润8.49亿元，同比增长21.8%；扣非归母净利润7.91亿元，同比增长35.3%。2021Q3单季收入29.44亿元，同比增长15.9%；归母净利润4.03亿元，同比增长13.7%；扣非归母净利润3.82亿元，同比增长3%。
收入结构：经销商零售渠道仍是公司主要收入来源，占比80.31%。整装渠道贡献收入3.13亿元，相当于2020年全年收入的4倍，显示出其在渠道拓展中的重要性。
品牌推进：米兰纳品牌门店数增长显著，Q3门店数环比增加77家，显示出品牌推进顺利。索菲亚品牌完成板材升级，客户和订单占比近90%。
客单价提升：前三季度索菲亚工厂端客单价为13443元/单，同比增长5.74%。
毛利率承压：Q3综合毛利率为35.75%，同比下降2.9个百分点，主要由于收入结构变化及原材料和人工成本上涨。
费用优化：期间费用率同比下降1.03个百分点，销售费用率微降，管理费用率略有上升，财务费用率和研发费用率有所改善。
盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为105.95亿元、122.19亿元和140.25亿元，归母净利润分别为13.60亿元、15.64亿元和18.29亿元，对应2021年10月27日收盘价16.48元的估值分别为11.05倍、9.61倍和8.22倍。
投资建议：维持“增持”评级，预计公司2021年收入有望突破百亿大关。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	83.53	105.95	122.19	140.25
归母净利润（亿元）	11.92	13.60	15.64	18.29
毛利率(%)	36.6%	34.6%	34.8%	34.9%
净利率(%)	14.3%	12.8%	12.8%	13.0%
ROE(%)	19.5%	19.6%	19.9%	20.4%
P/E	19.82	11.05	9.61	8.22
P/B	3.86	2.17	1.92	1.67
EV/EBITDA	12.58	6.79	5.20	3.93

渠道与品牌发展

零售渠道：占比80.31%，仍是主要收入来源。
整装渠道：Q1-Q3贡献收入3.13亿元，相当于2020年全年收入的4倍，预计未来将成为重要渠道。
米兰纳品牌：门店数增长显著，Q3门店数环比增加77家，品牌发展顺利。

门店与经销商数量

品牌/渠道	经销商数量（家）	门店数量（家）	环比变动（家）
索菲亚	1728	2698	-2
司米橱柜	938	531	+18
索菲亚木门	307	244	+35
华鹤木门	297	109	-42
米兰纳	297	109	+77

财务报表与盈利预测

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	8353	10595	12219	14025
营业成本（百万元）	5299	6929	7971	9134
营业税金及附加（百万元）	69	90	104	119
销售费用（百万元）	766	975	1136	1304
管理费用（百万元）	611	795	929	1052
财务费用（百万元）	35	11	-8	-45
营业利润（百万元）	1525	1739	2000	2322
归属母公司净利润（百万元）	1192	1360	1564	1829
EBITDA（百万元）	1767	1813	2145	2418
每股收益（元）	1.31	1.49	1.71	2.00