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策略周评 20260913 总结

核心内容

本周策略周评聚焦于当前市场主要由“宏观交易”主导的背景，分析了美联储9月FOMC会议、全球主权长债利率以及油价等关键变量对A股市场的影响。报告认为，当前宏观变量的不确定性已基本被市场定价，未来A股有望迎来阶段性修复行情。

主要观点

1. FOMC会议：分歧空前，但“落地”更重要

• 本次FOMC会议前，市场对加息的预期分歧极大，9月加息概率在8月24日至9月11日期间平均仅为56%，远低于以往。
• 尽管OIS互换将9月加息概率定价至九成，但市场对联储实际政策仍存在较大分歧，包括是否加息、是否连续加息等。
• 会议的核心在于“落地”，而非“方向”。当前市场已对“最坏结果”进行充分定价，因此FOMC结果对市场影响有限。
• 若9月加息（基准情形），市场或将解读为“信用修复”，有助于缓解长债收益率压力，利好风险资产。

2. 全球长债：收益率上行空间有限，向下修复空间打开

• 美国长债收益率已升至历史高位，10年期接近5%，30年期接近5.4%。
• 长债收益率的上行主要由财政担忧、供需错配及政策不确定性三重因素推动，但这些因素将在四季度逐步缓解。
• 若FOMC落地并加息，市场可能将其视为政策独立性的体现，有助于通胀风险补偿回落，从而推动长债收益率下行。
• 长债的企稳将缓解A股估值分母压力，为反弹提供支撑。

3. 油价：尾部风险，但大幅上冲概率较低

• 布伦特原油近期突破100美元/桶，主要受中东局势影响。
• 油价上涨若仅由一次性供给冲击引发，宏观压力将逐步消化；但若冲突升级，油价可能进一步上涨，引发通胀、利率与风险资产的负反馈。
• 当前油价上涨对通胀的冲击仍集中在能源板块，未扩散至消费领域。
• 基准情形下，油价大幅上冲并引发持续通胀的概率较低，因此对市场影响有限。

关键信息

• 宏观定价已进入关键阶段：市场过去一个月主要由宏观变量主导，但这些变量的交易状态正在发生变化。
• 短期最重要的是等待FOMC落地：若加息幅度与点阵图未超预期，市场有望迎来不确定性缓释。
• A股有望迎来阶段性修复：指数已回落至偏底部区间，估值分母压力缓解将成为反弹触发因素。
• 产业端催化值得期待：FCC文件落地、Meta Connect与华为秋季发布会定档、Anthropic IPO路演及美股科技三季报将为市场提供增量支持。

风险提示

• 美联储加息幅度或路径超预期；
• 科技创新不及预期；
• 地缘政治风险上升；
• 特朗普政府政策不确定性；
• 国内经济复苏速度不及预期。

图表要点

• 图1：历次美联储加息会议前30日市场对加息幅度的定价比例，显示2026年9月FOMC市场定价已接近完整。
• 图2：CME FedWatch将9月加息概率定价至接近九成。
• 图3：9月FOMC已基本计入年内至少两次加息。
• 图4：2年期美债收益率升至4.63%，反映市场对加息的充分定价。
• 图5：多国长端利率达到历史高位。
• 图6：10年期美债利率变动的驱动因子拆分。
• 图7：油价与美国通胀变动关系图。
• 图8：美国通胀扩散度仍较低，CPI年化环比增速占比未显著上升。

结论与展望

• 未来2-3个月A股判断相对积极：宏观变量的不确定性有望缓释，市场可能从宏观交易转向基本面交易。
• 产业端催化增强：随着FCC文件落地、科技发布会及财报季临近，市场可能重新聚焦产业景气与盈利情况。
• 建议关注：FOMC结果、长债收益率走势、地缘局势及油价变化，这些变量将决定A股反弹的强度与持续性。