20260913-国金证券-A股策略周报_利率与通胀的赛跑_8页_1mb

A股策略周报20260913 总结

核心内容

本报告分析了当前A股市场所处的状态，并探讨了市场可能面临的变局与投资机会。重点围绕“利率与通胀的赛跑”这一核心问题，结合市场成交量、换手率、估值水平以及外部环境的变化，对市场趋势进行了深入剖析。

主要观点

1. 市场进入状态切换节点

• A股市场自7月以来从“缩量下跌”转变为“缩量震荡”。
• 当前市场成交量、成交额、换手率等指标已接近2024年4月市场从美伊冲突中反弹时的水平。
• 与3-4月回调相比，当前市场成交额收缩幅度、指数跌幅以及估值下行幅度更大，但成交量和换手率的收缩相对较小。
• 市场是否迎来变局，关键在于外部因素是否发生重大变化以及新的做多主线是否明确。

2. 当前市场与3-6月行情存在显著差异

• 市场反应不同：此次美伊冲突并未引发市场进入“危机模式”，波动率未明显上升，与3月份的“黑天鹅”事件不同。
• 利率环境不同：当前美债收益率相较3-6月更高，对权益资产的分母端压制更强。
• AI产业链优势减弱：AI产业链对利率的敏感性增强，其“负利率”优势走弱，导致市场表现不如3-6月时强劲。
• 通胀来源不同：当前通胀主要由能源项推动，而3-6月时AI产业成为市场关注的焦点。

3. 利率与通胀的赛跑

• 路径一：名义利率跑赢通胀，实际利率上升，AI产业链成为市场“确定性”来源。
• 路径二：名义利率跑输通胀，通胀来源成为唯一具备确定性的领域，当前能源链是主要受益方向。
• 若未来出现类似2022Q4、2024Q3-2024Q4、2025Q4的“利率先于通胀下行”场景，美元将走弱，贵金属（如黄金）将有较大弹性。

4. 投资建议

• 能化链条：石油、油运、炼化板块将继续受益于全球能源补库需求。
• 有色金属：铜、金、铝等作为美元对立面资产，需关注利率与通胀的相对变化。
• 财报驱动：2026Q2财报提供了寻找确定性的线索，建议关注业绩兑现度高、盈利估值匹配的板块。
• 关注关键节点：中东局势的缓和、美联储议息会议结果将对市场走势产生重要影响。

关键信息

• 市场状态：当前A股市场进入状态切换节点，缩量震荡可能迎来变局。
• 成交量与换手率：全A日均成交额1.9万亿元，日均成交量11.3亿手，换手率7.7%，较前期有所下降。
• 估值水平：主要指数的3年PE分位数已到达年内最低水平。
• 油价与能源链：油价再次成为焦点，能源链可能成为通胀来源的代表。
• AI产业链变化：AI产业链对利率的敏感性增强，其“负利率”优势减弱，不再提供强劲的“确定性”。
• 美联储政策：美联储主席沃什拒绝前瞻指引，市场担忧其“落后于曲线”，8月CPI数据扫清了9月加息障碍。
• 投资机会：在“利率先于通胀下行”情景下，有色金属和能源板块可能同时受益。

风险提示

• 海外货币政策预期大幅收紧可能导致市场超预期下跌。
• AI产业趋势若出现重大突破，可能使市场重新聚焦科技主线，其他板块表现或将落后。

图表目录（简要）

• 图表1：万得全A换手率下降趋势
• 图表2：主要指数3年PE分位数降至年内最低
• 图表3：主要指数成交量、成交额、换手率等对比
• 图表4：原油、美债、美股期权隐含波动率对比
• 图表5：原油、美债、美股实际波动率对比
• 图表6：美债名义和实际收益率对比
• 图表7：8月CPI同比受能源项推动
• 图表8：核心服务环比上行推升核心CPI
• 图表9：9月加息概率上升至87.3%
• 图表10：AI产业链对利率的敏感性增强
• 图表11：中国成品油出口进入量价齐升区间
• 图表12：石油石化股票相对于油价滞涨
• 图表13：美联储加息周期中“利率先于通胀下行”的时期
• 图表14：在“利率先于通胀下行”时期，美元指数走弱，黄金上涨

结论

当前A股市场正处于关键的切换节点，需密切关注中东局势、美联储决策及AI产业链的进展。在“利率与通胀的赛跑”背景下，能源链可能成为通胀的代表，而有色金属则受益于实际利率的下行。投资者应避免“刻舟求剑”，应关注财报中的确定性线索，把握当前市场波动中的结构性机会。