20251222-金融街证券-宏观利率周报_基本面脱敏_短端偏强_长端震荡结构延续_13页_1mb

报告摘要

宏观利率研究总结（20251215-20251219）

核心内容

本报告分析了2025年12月15日至19日期间，中国及全球宏观利率市场走势及影响因素。核心观点指出，年末市场交易周期缩短，利率走势由事件驱动和机构主导，与基本面和资金面脱敏。央行提前布局跨年流动性，隔夜资金利率低位运行，推动中短端利率稳步走强，而长端和超长端收益率则因承接力较弱而震荡。预计年末利率仍将延续短端偏强、长端震荡的结构。

主要观点

利率走势：本周中短端利率明显走强，长端收益率则相对震荡，主要受到央行流动性管理和市场情绪影响。
资金面：央行提前布局跨年流动性，隔夜资金利率维持低位，低于OMO利率，为中短端利率提供支撑。
市场预期：国内宽松预期升温，推动股债同步走强，但超长债前期领跌，影响长端收益率。
利率结构：短端利率因息差空间提升而获得明确支撑，长端则因承接力不足而表现较弱。
未来展望：预计年末利率结构将继续维持短端偏强、长端震荡的态势。

关键信息

国内市场要闻

扩大内需战略：国家提出扩大有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求、有本金和债务约束的金融需求，强调促进消费制度机制、深化投融资体制改革。
贸易政策：财政部和工信部明确本国产品需在中国境内生产；中方在WTO起诉印度信息通讯产品关税及光伏补贴措施，商务部对欧盟猪肉及猪副产品征反倾销税，同时启动对三元乙丙橡胶的反倾销复审调查。
出口管理：时隔16年，我国再次对钢铁实施出口许可证管理，同时对稀土出口进行部分许可。
监管动态：金融监管总局拟加强保险业资产负债监管，设立有效久期缺口、综合投资收益覆盖率等指标。
金融数据：2025年A股国有控股公司并购交易案例过千起，显示国企改革持续深化；百余只货基七日年化收益率跌至1%以下，显示市场资金紧张。
外资情况：11月实际使用外资同比增长26.1%，高技术产业增长显著。
美债持有：中国持有美债规模年内下降9%，创2008年以来最低水平。
房地产数据：1-11月房地产开发投资同比下降15.9%，商品房销售面积和销售额均出现下降。
专项债券：多地专项债券投向政府投资基金，出现“小高峰”。
稳定币牌照：2026年初香港将发放首批稳定币牌照，重点关注储备管理、价格稳定和反洗钱。

海外重点数据和事件

美国通胀：11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年初以来最慢增速，整体CPI同比上涨2.7%，低于预期，但数据可靠性受联邦政府停摆影响。
日本加息：日本央行宣布加息25个基点至0.75%，创30年来新高，对全球资产产生较大影响。
美国就业：10月就业人数出现2020年底以来的最大降幅，失业率升至4.6%，为2021年以来最高。
阿根廷外汇政策：调整货币汇率区间机制，实施外汇储备积累计划，目标增加100亿美元外汇储备。

风险提示

资金面超预期收敛
货币政策超预期变化
机构和个人投资行为的不确定性

图表说明

图1：国债收益率走势（%）
图2：中债国债收益率曲线（%）
图3：国债收益率期限利差（%）
图4：本周利率涨跌幅（BP）
图5：5年期企业债信用利差（%）
图6：建行万得银行间债券发行总指数
图7：本周新发政府债券（亿元）
图8：本月新发政府债券（亿元）
图9：国债发行净融资进度
图10：地方一般债发行进度
图11：地方专项债发行进度
图12：再融资债发行扣减地方债偿还累计（亿元）
图13：1年期同业存单及MLF利率（%）
图14：7天逆回购及银行间质押利率（%）
图15：政策利率（%）
图16：货币基金利率（%）
图17：Shibor利率（%）
图18：国债期货价格（元）
图19：主要国家汇率涨跌幅
图20：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）
图21：美国国债利率期限结构（%）
图22：VIX
图23：中美利差（%）
图24：人民币相对美元汇率逆周期力度
图25：猪肉平均批发价（元/公斤）
图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）
图27：布伦特原油（美元/桶）
图28：焦煤（元/吨）
图29：螺纹钢（元/吨）
图30：阴极铜（元/吨）
图31：粗钢产量（万吨/天）
图32：高炉开工率（%）
图33：进出口运价指数
图34：江浙涤纶长丝下游织机开工率（%）
图35：30大中城市商品房成交面积（万平方米）
图36：百城土地成交面积（万平方米）

评级说明

公司评级：
- 买入：预期股价相对基准指数收益20%以上
- 增持：预期股价相对基准指数收益10%~20%
- 持有：预期股价相对基准指数收益-10%~10%
- 卖出：预期股价相对基准指数收益-10%以下
行业评级：
- 强于大市：预期行业指数相对基准指数涨幅5%以上
- 中性：预期行业指数相对基准指数涨幅-5%~5%
- 弱于大市：预期行业指数相对基准指数涨幅-5%以下
基准指数：沪深300指数