> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观利率研究总结（20260420-20260430） ## 核心内容 2026年4月20日至4月30日期间，宏观利率市场整体呈现宽松格局，尽管央行采取了“收长放短”的操作，但并未对市场造成明显影响。市场对流动性预期的修复成为主导因素，超长端利率快速下行，市场情绪趋于平稳。同时，基本面与政策面的多重因素交织，影响了利率走势和市场预期。 --- ## 主要观点 ### 1. 基本面分析 - **财政支出**：一季度全国一般公共预算支出增长 $2.6\%$，为近五年来最快，但3月当月增速放缓至 $1\%$，政府性基金支出由正转负至 $-14.2\%$，主要受专项债发行同比少增和土地收入偏弱影响。 - **财政收入**：受益于PPI回升，3月税收收入增速大幅上行至 $9.1\%$，但土地出让金收入仍同比下降 $22.6\%$，成为财政收入拖累。 - **制造业PMI**：4月制造业PMI为 $50.3\%$，仍位于扩张区间，但扩张动力主要来自新出口订单和中小企业景气度，内生需求改善滞后。 - **通胀结构**：呈现“科技通胀+传统通缩”的特征，再通胀虽为市场共识，但形成路径仍不清晰。 ### 2. 政策动态 - **两新设备更新**：2026年已累计安排两新设备更新资金1851亿元，占全年2000亿元的 $92\%$，显示政策对实体经济的支持力度持续。 - **央行操作**：5月央行“收长放短”操作主要由于市场需求不足，而非主观收紧，流动性宽松仍具有持续性。 - **公开市场操作**：5月公开市场中长期资金到期压力集中在下旬，包括三笔大额资金到期，但财政关键窗口期流动性回收大概率不会影响偏松格局。 ### 3. 社会融资成本 - **货币基金收益率**：天弘余额宝7日年化收益率跌破 $1\%$，报 $0.999\%$，显示社会融资成本下行趋势。 ### 4. 海外环境 - **美联储政策**：维持联邦基金利率在 $3.50\% - 3.75\%$ 不变，符合市场预期。 - **企业违约**：软件公司Medallia和牙科服务商AffordableCare相继出现贷款违约，涉及私募信贷巨头逾44亿美元敞口。 - **日本干预汇市**：日本近两年来首次正式干预汇市，日元对美元汇率一度飙升3%，反映市场对美元走强的担忧。 ### 5. 市场走势 - **利率曲线**：国债收益率曲线呈现“先下后上”走势，2-5年期限品种收益率显著下行，曲线结构陡峭化。 - **股债联动**：股债市场从跷跷板转向同向波动，4月沪深300与中债10年利率相关系数高达 $0.93$，显示市场情绪趋于一致。 - **流动性预期**：市场对“流动性宽松”的持续性确认，推动超长端利率迅速下行，宽松政策并非衰退式或被动式，而是央行容忍度的提升。 - **资金面**：尽管央行“收长放短”，但资金面仍保持充裕，隔夜利率低位运行，中短债表现稳健。 --- ## 关键信息 - **财政节奏**：一季度财政支出进度较快，但3月增速放缓，政府债供给高峰临近，超长端“资产荒”逻辑或有所消退。 - **流动性压力**：5月资金面将面临较大压力，尤其是下旬，但财政窗口期流动性回收不会改变整体偏松格局。 - **市场情绪**：受中东冲突影响，市场关注点从“通胀冲击”转向“流动性预期修复”，股债市场同向波动，显示投资者风险偏好提升。 - **汇率波动**：人民币对美元汇率逆周期调整，日本首次干预汇市，反映全球货币政策环境的复杂性。 --- ## 下周展望 - **基本面**：制造业PMI维持扩张，但内生需求仍需时间修复。 - **政策面**：两新设备更新资金继续推进，政策对经济的支持仍在。 - **流动性**：5月资金面压力集中在下旬，但央行“收长放短”更多反映市场供需，非政策收紧。 - **市场预期**：超长端利率下行趋势或持续，但需关注财政供给高峰对市场的影响。 --- ## 风险提示 - 资金面超预期收敛； - 货币政策超预期变化； - 机构和个人投资行为的不确定性。 --- ## 图表目录（关键数据） - **国债收益率走势**：反映利率整体下行趋势。 - **中债国债收益率曲线结构**：显示曲线平坦化及轮动特征。 - **政府债券与城投债收益率双周涨跌幅**：体现不同债券品种之间的相对表现。 - **活跃券收益率曲线结构**：展示市场对不同期限利率的预期变化。 - **股债行情走势**：显示股债同向波动趋势。 - **国债期货基差走势**：反映市场对期货与现货价格的预期差异。 - **7天逆回购、银行间质押利率及1年存单利率**：体现资金面宽松程度。 - **Shibor与人民币中间价**：反映市场利率与汇率的联动。 - **中美利差与美元指数**：显示中美货币政策差异及美元走势。 - **全球主要股指及商品价格双周涨跌幅**：反映国际市场对经济的预期。 - **VIX**：显示市场波动率，反映投资者情绪。 - **猪肉与蔬菜批发价**：反映食品价格变化，对通胀有影响。 - **布伦特原油、焦煤、螺纹钢、阴极铜**：体现商品价格波动，对通胀预期有参考价值。 - **粗钢产量与高炉开工率**：反映制造业活跃度。 - **进出口运价指数与江浙涤纶长丝下游开工率**：显示外贸及工业需求情况。 - **商品房与土地成交面积**：反映房地产市场走势及土地市场疲软。 --- ## 结论 整体来看，2026年4月利率市场在宽松政策和流动性预期修复的推动下，呈现平稳下行趋势。尽管存在财政供给高峰和部分企业违约等风险因素，但市场对流动性宽松的持续性确认，以及政策对实体经济的支持，使得利率走势未受明显冲击。未来需关注5月资金面压力及财政节奏对市场的影响，同时留意海外货币政策变化和市场情绪波动。