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研究所有色金属日报 2025年12月2日

市场研判

1. 宏观环境：日本央行鹰派暗示12月加息引发流动性担忧，美国ISM制造业PMI连续9个月收缩。全球制造业疲软，但仍关注政策转向信号。
2. 金属总体：部分金属进口利润收缩，库存差异扩大。铜铝等工业金属基本面支撑较强，锌铅镍等处于高位调整阶段。

主要品种分析

铜

• 市场回顾：沪铜主力合约收涨0.1%，现货升水回落，市场流通货源偏紧。
• 逻辑：CSPT拟定2026年降矿铜产能10%，铜精矿供需改善预期；LME铜库存增长，价差走高；短期受流动性担忧回调，中长期趋势向上。
• 策略：86000元/吨下方多单部分止盈，回调后买入；套利及期权观望。

氧化铝

• 市场：价格上涨后北方检修增多，但无实质性减产。
• 逻辑：月度长单谈判趋稳，现货成交清淡，预计供需平稳。
• 策略：偏弱震荡，暂不操作。

铝

• 市场：进口盈亏收窄，国内库存偏低。
• 逻辑：全球供给缺口延续，国内产能逐步落实，电解铝库存低，基本面支撑铝价偏强。
• 策略：中期看多，回调加仓；套利观望。

锌

• 矿端：国内矿山逐步停产，精锌供应趋紧；进口利润小幅修复。
• 策略：短期回调是否止盈需观察；警惕库存回升失误判断。

镍

• 逻辑：终端需求淡季，供应转向硫酸镍倾斜，矛盾仍宽松。
• 策略：空头配置，卖出虚值看涨期权。

产业数据速递

库存表现（主要市场）

• 上期所仓单：铜31675吨，铝减少约2.3万吨，锌、铅略有减少。
• LME库存差：LME铜库存增至426961吨；铝库存有下降趋势。
• 多数金属去库：短期供应端边际变化趋缓，压制下行空间。

进口成本

• 铜铝进口利润收缩，海外升水较5%高位，国内过剩风险小。
• 锌、铅进口盈亏收窄，终端消费处于淡季，出货观望；依赖库存消化路径。

其他关键信息补充

1. 印尼镍产量恢复进度正常，青山印尼项目如期推进，产业链种植生态议题存矛盾初期。
2. 碳酸锂加价空间缩小，市场预期2026年仍有供给增量，但一季度排产推迟，部分环节需求韧性仍在。
3. 工业硅产能利用率重新回升，高炉重排成日常工作推进风险小，短期支撑价格上扬。

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