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国投证券（香港）有限公司·研究部周报总结

核心内容概述

本周国投证券国际视点聚焦全球主要央行的货币政策动向及亚太市场表现，同时关注即将公布的美光科技业绩与英伟达股东大会对市场的影响。整体来看，全球货币政策呈现鹰化趋势，亚太市场则分化明显，A股表现强劲，港股与日股则承压。

全球央行政策动向

主要观点

• 全球十大央行近两周密集议息，政策路径明显鹰化。
• 美联储维持利率不变，但删除宽松倾向与前瞻指引，半数委员预计年内至少升息一次，PCE通胀预测上修。
• 欧央行首次升息25基点至2.25%，拉加德警告“二轮效应”已显现。
• 日央行升息25基点至1.00%，创31年新高，首次承认“落后曲线”风险。
• 挪威、瑞典央行维持利率不变，但指引转鹰，暗示未来可能升息。

关键信息

亚太市场表现

• 港股：恒生指数周线收跌3.2%，为3月以来最大单周跌幅，明显跑输A股与日股。
• A股：上证综指上涨2.6%，沪深300上涨3.44%，表现强劲。
• 日股：日经225指数单周大涨7.92%，创历史新高。
• 汇市：美元指数因美联储鹰派立场走强，欧元、英镑、日元承压。

本周市场关注点

宏观数据

• 咨商会消费者信心指数
• 美国核心PCE数据

个股催化

• 美光科技（MU.US）：6月24日盘后公布业绩，重点关注HBM出货量、毛利率及下季指引，或对半导体板块估值形成方向性指引。
• 英伟达（NVDA.US）：6月25日召开股东大会，市场关注新产品路线图、AI服务器需求及供应约束相关表态。

公司点评：中科闻歌（1956.HK）IPO

公司概览

• 成立于2017年，创始团队来自中科院自动化所，专注企业级AI决策智能服务。
• 自研决策智能操作系统DIOS，应用于政务、金融、工业等高安全门槛领域。
• 2025年政企客户收入占比达37%，本地化部署为主（占比73%）。

财务表现

• 2023-2025年总收入分别为2.5亿、3.2亿、4.1亿元，同比分别增长27%、28%。
• 毛利分别为1.1亿、1.6亿、2.1亿元，毛利率逐步提升至51%。
• 2025年经调整净亏损1.0亿元，较前两年亏损有所收窄。

行业前景

• 企业级大模型解决方案市场规模预计2026年达258亿元，2030年增至1,382亿元，CAGR为52%。
• 决策智能市场规模预计2026年达58亿元，2030年增至375亿元，CAGR为59%。

优势与机遇

1. 创始团队背景强，研发能力扎实。
2. 拥有“数据-知识-大模型-智能体”完整技术栈。
3. 聚焦高安全门槛行业，具备涉密、国产化适配等资质。

弱项与风险

1. 政企项目回款周期长，资金效率低。
2. 项目交付周期长，人力成本高，扩张受限。
3. AI技术迭代快，研发投入存在产出不及预期风险。

招股信息

• 招股时间：2026年6月17日至6月23日
• 上市时间：2026年6月26日
• 发行价：60.7港元
• 发行后市值（绿鞋前）：105亿港元
• 市销率（2025年）：22.4x

募资用途

• 60%用于提升基础模型及核心研发能力
• 20%用于产品及服务拓展
• 10%用于潜在战略收购
• 10%用于补充运营资金

投资建议

• 发行价对应估值仍有空间，综合考虑估值、申购热度及行业前景，给予IPO专用评分6.7分，建议融资申购。

其他信息

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