20260622-金元证券-2026年下半年AI主线投资策略的框架性展望_保持韧性_谨慎前行_25页_1mb

A股投资策略总结

核心内容概述

2026年下半年，AI主线投资策略仍以“保持韧性，谨慎前行”为核心。当前AI板块估值扩张已发生，但支撑因素包括模型能力迭代、推理成本下降、应用扩张和盈利增长等。同时，AI Capex军备竞赛仍是下半年的核心产业驱动力，A股相关板块具备全球AI产业链配套、国产替代和产业技术加速迭代的三重估值支撑。

主要观点

1. 全球AI产业暴露度持续上升

• 市场表现：2026年上半年，全球权益市场主线向AI产业暴露度集中，科创50指数、日经225、创业板指数等AI相关指数涨幅显著，明显高于纳斯达克100、标普500和沪深300。
• 美股AI龙头：美股市值前十公司高度集中于科技与AI相关资产，如英伟达、微软、亚马逊等，均受益于AI基础设施和算力需求扩张。
• AI Capex扩张：美国五大AI云厂商资本开支从2021年的1214亿美元增长至2026年的7600亿美元，资本开支增速接近甚至超过历史技术泡沫时期。

2. A股AI板块呈现K型结构

• 行业表现：A股AI相关板块如通信设备、半导体、存储、光模块等涨幅明显，非AI板块如地产、消费、金融则表现疲软。
• 估值差异：AI链板块PE显著高于传统板块，但多数公司仍处于盈利高增驱动下的结构性重估阶段，部分公司已呈现“高估值、低盈利增速”的局部泡沫特征。

3. AI板块估值支撑因素

• 技术进步：AI大模型性能持续提升，遵循Scaling Law，模型参数和算力提升推动智能水平台阶式上升。
• 应用扩张：全球AI采用率持续提升，企业AI投资计划延续扩张，AI推理Token消耗量快速增长。
• 国家战略：中美AI技术竞赛加剧，AI成为国家安全和科技发展的核心议题，推动资本开支和产业投资。

4. AI泡沫的潜在风险

• Capex回报不及预期：若云收入、RPO等无法消化资本开支，可能导致折旧压力和利用率回落。
• 模型能力迭代受阻：若Scaling Law失效，边际效应递减，成本与性能之间的平衡将更加关键。
• 应用付费转化不足：企业AI投入短期ROI不明显，可能影响市场信心。
• 国产算力生态进展缓慢：若无法突破技术瓶颈，可能影响AI产业链的自主可控能力。
• 美债利率上行：加息压制高估值资产，影响AI板块的吸引力。
• 市场交易拥挤：可能导致波动放大，增加系统性风险。
• AI管制升级：若政府对AI大模型使用进行严格限制，可能对AI产业发展造成冲击。

关键信息

• 估值支撑：AI板块估值扩张有技术迭代、应用扩张和盈利增长等支撑，但风险也在积累。
• 投资策略：建议采取“杠铃策略”，在保守端配置短债或货币基金，在进攻端布局AI基础设施和自主可控方向。
• 重点关注领域：半导体设备、国产芯片、存储、PCB、光通信模块、液冷、先进封装及头部大模型。
• 风险提示：AI Capex回报、模型迭代、应用转化、国产生态、利率政策、市场拥挤、政府管制等。

投资评级标准

• 股票投资评级：

  • 买入：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数15%以上；
  • 增持：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数5%～15%；
  • 中性：预期未来6个月内股价收益率与沪深300指数差异在-5%～+5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内股价收益率弱于沪深300指数5%以上。

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预期行业相关指数超越沪深300指数表现；
  • 中性：预期行业相关指数与沪深300指数表现持平；
  • 弱于大市：预期行业相关指数明显弱于沪深300指数表现。

总结

当前AI板块处于盈利兑现与远期预期共同支撑的高估值阶段，但泡沫风险仍需警惕。A股AI板块具备全球配套、国产替代和技术迭代的多重支撑，但需关注Capex回报、模型迭代、应用转化、生态进展、利率政策及管制升级等风险。建议投资者采取杠铃策略，兼顾防御与进攻，以应对AI可能带来的系统性波动与泡沫破裂风险。