20221230-中国银河-食品饮料行业月度动态报告_多地疫情相继达峰_消费场景复苏在即_21页_1mb

食品饮料行业动态报告总结

核心内容

宏观背景

• 全国疫情在12月底达到峰值，健康问诊指数和疫情搜索指数持续下降。
• 区域与层级分化显著，京津冀、川渝、江浙沪皖等地或在春节前结束首轮疫情，有利于春节消费场景恢复。
• 高线城市疫情达峰且人流量恢复较快，低线城市仍处于疫情达峰过程。

行业复苏预期

• 消费场景修复在即，建议关注在率先达峰地区销售占比较高的公司及品类。
• 餐饮业可能面临劳动力短缺，建议关注预制菜企业。

主要观点

白酒行业

• 12月茅台飞天、五粮液普五批价企稳回升，但预计2023年春节整体环比改善幅度有限。
• 高端白酒、苏酒、徽酒有望受益于消费场景修复。
• 未来1~2年，高端酒关注茅台提价预期与市场化改革红利；次高端酒关注泛全国化企业渠道精耕；大众酒延续分化趋势，徽酒成长性更优。

啤酒行业

• 11月啤酒产量同比-1.7%，受益于世界杯影响，动销环比改善，但结构分化。
• 线上/外卖渠道表现优于线下，燕京、珠江等品牌推出高端产品。
• 包材价格持续回落，成本压力可控，高端化趋势持续，行业盈利能力提升。

调味品行业

• 疫情对C端动销影响较小，具备韧性，重点关注春节备货情况。
• “零添加”渗透率提升，千禾味业复苏节奏领先。
• 成本端，大豆价格环比回落，白糖价格略有反弹，预计2023年H1成本压力缓和。

乳制品行业

• 12月乳制品产量同比+4.5%，预计春节备货期前置将推动需求改善。
• 原奶价格持续回落，行业处于上行周期，竞争趋缓。
• 未来1~2年，白奶健康属性凸显，行业毛销差有望改善。

关键信息

投资建议

• 两个维度：

  1. 景气周期与疫后复苏共振的弹性：
     • 餐饮供应链：颐海国际（H股）、日辰股份、海天味业、宝立食品、千味央厨
     • 啤酒：青岛啤酒、燕京啤酒
     • 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份
     • 调味品：中炬高新、千禾味业
     • 软饮料：东鹏饮料、李子园
  2. 长期逻辑变化：
     • 复调供给端出清：颐海国际（H股）、天味食品
     • 预制菜渗透率提升：安井食品

• 三个阶段：

  1. 场景率先复苏但受制于疫情波峰：关注餐饮供应链与功能饮料
  2. 疫情波峰后消费场景进一步复苏：关注餐饮供应链与高端白酒
  3. 地产财富效应叠加人均收入改善：关注高端白酒、次高端白酒、啤酒、调味品

推荐组合

风险提示

• 需求恢复不及预期
• 成本涨幅超预期
• 食品安全问题

估值分析

• 12月食品饮料行业市盈率（TTM）为40X，全A市盈率为17X，食品饮料相对A股溢价138.1%
• 市净率为6.9X，全A市净率为1.5X，食品饮料相对A股溢价361.3%
• 国内食品饮料板块市盈率（TTM）为44X，美国市场为15X，国内板块显著溢价

行业表现

• 2022年12月食品饮料行业涨幅10.3%，在30个一级行业中排名第1
• 子行业中，白酒涨幅最大（11.5%），休闲食品次之（10.1%），啤酒（8.8%）

行业趋势与展望

• 白酒：结构升级趋势不改，高端酒表现更优
• 啤酒：高端化趋势持续，盈利改善
• 调味品：四周期因子共振，基本面有望迎来拐点
• 乳制品：需求改善，原奶价格回落，行业进入上行周期

总结

食品饮料行业在2022年底迎来复苏迹象，多地疫情达峰后消费场景有望逐步修复。白酒、啤酒、调味品和乳制品行业均呈现不同阶段的改善信号。建议投资者关注高端白酒、餐饮供应链、预制菜等具备复苏弹性与长期逻辑的板块。同时，需警惕需求恢复不及预期、成本上涨及食品安全等风险。