20210910-中泰证券-量化投资策略报告_放大的成交量源于公募调仓而非量化私募扩容_9页_912kb

文档总结：成交量放大源于公募调仓而非量化私募扩容

核心内容

近期A股市场成交量逐渐增大，市场普遍认为这与量化私募的扩张有关。然而，通过跨市场数据的交叉验证，本报告指出成交量的放大更可能是由于市场分歧加大以及公募机构的调仓换股行为所致，而非量化私募的扩容。

主要观点

1. 量化私募并非成交额放大的主因
   尽管量化私募因其高频交易和高换手率可能对市场成交量产生影响，但数据显示，量化私募主流策略（股票中性、指数增强、CTA）并未带来显著的规模扩张。

   • 股票中性策略所需的股指期货空头头寸未见明显增长，股指期货日均成交量和贴水率维持稳定。
   • 指数增强策略若大规模扩容，市场应呈现“易涨难跌”的趋势，但7月份以来多数指数出现回调，表明资金并未显著流入。
   • CTA策略若扩容，商品期货市场成交量应有所上升，但数据显示商品期货日均成交量保持平稳。

2. 公募机构调仓换股是成交额放大的主要原因
   机构调仓行为会增加市场交易量，反映市场分歧加大。

   • 通过线性回归模型分析，7月份以来公募基金显著调仓，消费板块仓位下降，周期和金融板块配置增加。
   • 9月1日的市场剧烈波动（先跌后涨）也显示了机构调仓的迹象。

3. A股处于长期扩容阶段

   • 当前A股总市值接近100万亿，已超越2015年高点。
   • 股票在居民资产配置中将发挥更重要的作用，未来万亿成交额成为常态的可能性较大。
   • 长期来看，应忽略短期波动，继续看好中国股市的发展。

关键信息

• 成交量数据：2021年7月1日至2021年9月8日，全市场日均成交额达12800亿，较前六个月增长约40%。
• 股指期货数据：IF和IC期货日均成交量维持在22万手左右，中证500股指期货贴水率处于两年平均水平。
• 商品期货数据：7月份以来商品期货日均成交量平稳，未出现明显增长。
• 公募调仓行为：消费板块仓位大幅下降，周期和金融板块配置比例上升。
• 历史对比：历史上单日成交额超1.5万亿的天数共50次，其中37次出现在2015年牛市期间，而近期成交量增长更多体现在市场结构变化，而非方向性上涨。

风险提示

• 主要结论基于公开数据推导，数据本身可能存在巧合。
• 投资需谨慎，市场有风险，本报告不构成任何投资建议。

投资评级说明

行业评级：

• 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
• 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
• 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。

结论

综上所述，成交量的放大并非由量化私募扩容引起，而是源于市场分歧增加及公募机构的调仓换股行为。A股市场正处于长期扩容阶段，未来成交量有望持续增长，长期做多中国股市仍是合理选择。