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短期尚未企稳，待中期转机

核心内容

2026年第12周（3月16日至3月20日），偏权市场整体表现疲软，受地缘冲突、全球流动性紧缩预期升温及油价高企等因素影响，市场风险偏好回落，沪指失守4000点，中证转债指数下跌3.2%。各宽基指数普遍下跌，其中中证1000指数跌幅最大，达5.25%。行业方面，多数正股及转债下跌，仅通信、银行板块小幅上涨。

主要观点

• 市场调整未结束：回顾2018年以来转债与正股同步调整的7个区间，发现牛市中转债调整往往更为充分和剧烈。当前转债市场调整在时间与空间上仍未到位，预计后续仍有20-50日调整周期，跌幅可能达10%-20%。
• 防御性资产更具吸引力：短期市场风险大于机会，建议关注基本面稳健的行业及品种，如医药、消费、金融相关转债。同时，大盘低价品种具备阶段性避险价值。
• 流动性支持工具仍有空间：央行在3月19日的扩大会议中明确表示将研究建立特定情景下的流动性支持机制，表明对金融市场托底态度明确，流动性支持工具仍有发力空间。

关键信息

市场表现

• 上证综指当周下跌3.38%，中证转债下跌3.15%。
• 各行业正股及转债普遍下跌，仅通信、银行板块收涨。
• SW大、小盘分别下跌1.8%、5.5%；国证成长、价值指数分别下跌2.8%、3.7%。
• 转债风格指数中，双低、大盘、AAA跌幅较小，分别为-1.8%、-1.8%、-2.1%；高价指数跌幅达5.2%。

成交活跃度

• 偏权市场成交活跃度持续回落，全A指数日成交额（MA5）环比下降11.5%至2.21万亿元。
• 中证转债活跃度环比下跌6.1%至633.4亿元，处于近一年中位数以下。
• 转债ETF规模当周净流出35.17亿元至745亿元。

强赎与不强赎公告

• 当周公告强赎的转债共4支，合计规模10.61亿元，环比减少28.52亿元。
• 有5支转债发行人公告不强赎，包括精装转债、大中转债、万凯转债、福新转债和水羊转债。

转债估值与价格

• 转债平价中位数回落至101.92元，处于近一年中上水平。
• 110元以下低平价品种溢价率逆势上升，抗跌性凸显。
• 110-130元区间转股溢价率压缩1.93个百分点，其余区间溢价率环比上涨0.6-2.1个百分点。

强赎进度跟踪

• 截至3月20日，共有46支转债在强赎条款进度中，其中12支进度超过50%。
• 下周即将重新起算进度的转债包括恒帅转债、嘉泽转债、春23转债等。

风险提示

1. 国内经济修复不及预期风险
2. 海内外政策超预期风险
3. 转债估值压缩风险
4. 正股股价超预期波动风险
5. 样本统计不完全风险

后市展望

1. 短期：地缘冲突与流动性收紧仍是核心变量，实物资产优于虚拟资产的定价逻辑或持续，市场或更重视基本面定价。
2. 中期：监管释放呵护市场信号，权益市场慢牛、长牛预期未改，需关注调整时间和空间，做好阶段性下行风险应对。
3. 转债市场：建议严格控制仓位，配置逻辑向基本面回归，关注大盘低价品种避险价值，适当参与强股性品种超跌修复机会。
4. 题材选择：仍以基本面为底，关注防御类行业及传统实物资产与新质生产力修复机会。

附录：图表目录

• 图1：转债及各主要宽基股指周表现
• 图2：股票及转债风格指数比值
• 图3：偏权市场成交额（MA5，亿元）
• 图4：转债ETF规模及净流入（亿元）
• 图5：历史上转债与正股同步深度调整的区间（点）
• 图6：央行对其他金融性公司债权降至2024年初水平
• 图7：转债市场强赎规模及数量统计