20130523-华创证券-和佳股份-300273.SZ-模式创新畅享医院市场发展机遇_27页_1mb

和佳股份（300273.SZ）商业模式与市场机遇分析总结

核心内容

和佳股份（300273.SZ）是一家专注于医疗器械领域的公司，凭借创新的商业模式、旺盛的市场需求和优势产品与渠道的结合，在医院市场中获得了显著的市场份额和发展空间。公司通过向医院提供资金、设备、技术的综合解决方案，构建了长期共赢的合作关系，同时通过融资租赁模式降低医院的采购门槛，提高客户粘性。

主要观点

• 创新商业模式：公司突破传统设备供应商模式，采用“资金+设备+技术”综合解决方案，提升客户粘性并实现持续增长。通过融资租赁模式，减轻医院财务负担，提高采购意愿。
• 旺盛的市场需求：医院尤其是基层医院需求持续增长，病床使用率高，改扩建意愿强烈，为公司提供了广阔的市场空间。
• 优势产品与渠道结合：公司三大核心产品线（微创肿瘤治疗设备、DR影像、分子筛制氧设备）处于快速成长期，且通过外延并购切入血液净化和医疗信息化领域，形成一站式服务，增强市场竞争力。

关键信息

一、成功基因之一：创新的商业模式

1. 融资租赁模式：

   • 融资租赁业务占公司收入的40%，2012年销售规模达公司总收入的40%左右。
   • 通过“5+2”还款方式，前期资金由融资租赁公司提供，前两年仅支付利息，后五年逐步偿还本金，客户风险可控。
   • 医院客户质量优良，县级医院现金结余率高，应收账款坏账风险小。

2. 综合解决方案模式：

   • 公司在肿瘤微创治疗、分子筛制氧及医学影像领域形成综合解决方案，具有高可复制性。
   • 合作医院如烟台山医院，合作项目金额逐年增加，2013年获得2560万采购合同。
   • 公司连续三年获得医院整体采购订单，累计公告金额达3.4亿元。

3. 竞争对手分析：

   • 蓝海之略采用相似模式，2010年成立，2012年收入达7.2亿元。
   • 蓝海之略帮助基层医院建立七大医疗功能，包括眼科中心、微创技术中心等，与和佳股份市场定位相似。

二、成功基因之二：旺盛的市场需求

1. 医院满负荷运转：

   • 2013年一季度，三级医院病床使用率为101.4%，二级医院为92.8%，显示医疗资源紧缺。
   • 医院改扩建意愿强烈，尤其是县级和市级医院，已或计划大规模扩建。

2. 基础医疗设备增速放缓，消费升级品种崛起：

   • 医疗设备行业在新医改后增速回落，但部分高端设备如DR影像、分子筛制氧设备仍保持快速增长。
   • 和佳股份的DR设备价格仅为进口品牌的1/3，更符合基层医院需求，预计未来两年增速达50%。

三、成功因素之三：优势产品嫁接强势渠道

1. 微创肿瘤治疗设备：

   • 产品线齐全，覆盖600-700家医院，渗透率仅7.6%。
   • 未来两年预计增速达40%，公司已推出自产设备并计划研发新设备。

2. 分子筛制氧设备及工程：

   • 公司制氧主机实现自产，具备成本优势，预计未来两年增速达40%。
   • 基层市场放量在即，一体化制氧机价格仅为公司设备的1/4。

3. DR影像设备：

   • DR市场年均增速达40%，和佳DR设备价格较低，适合基层医院。
   • 公司通过PACS/RIS系统实现远程诊断，提升医院诊断能力。

4. 外延并购：

   • 公司通过并购进入血液净化和医疗信息化领域，形成多元产品线，增强市场竞争力。
   • 血液净化设备市场空间达800亿元，公司产品HF400具备进口替代潜力。
   • 医疗信息化市场增速快，公司具备全面的业务线，竞争优势明显。

四、盈利预测及投资建议

• 盈利预测：

  • 2013-2015年，公司营业收入预计分别同比增长103.6%、61.9%、46.5%。
  • 净利润预计分别为238百万、403百万、603百万，复合增速达70%。
  • 未来三年EPS分别为0.54元、0.92元、1.37元，对应PE分别为35.1倍、20.8倍、13.7倍。

• 投资建议：

  • 维持“推荐”投资评级，公司是医院需求放量的最受益公司之一。
  • 整体大单锁定未来两年业绩增长，公司业务增长潜力大。

风险提示

1. 管理能力风险：公司业务快速扩张可能对管理能力提出更高要求。
2. 人才瓶颈风险：随着业务拓展，人才储备可能成为限制因素。

财务指标（2012A & 2013E）

结论

和佳股份凭借创新的商业模式、旺盛的市场需求和优势产品与渠道的结合，正在医院市场中快速成长。公司未来三年的盈利预测显示，其净利润复合增速预计达70%，投资价值显著。然而，公司仍需关注管理能力和人才储备等潜在风险。