20140914-光大证券-和佳股份-300273.SZ-紧贴医院需求_平台型公司将享受高增长_25页_1mb

和佳股份总结

核心内容

和佳股份是一家专注于肿瘤微创治疗设备、医用分子筛制氧设备及工程、信息化建设、血液净化四大业务领域的综合解决方案提供商。依托其在肿瘤微创治疗和医用制氧领域的技术优势及丰富的渠道资源，公司已成为行业内的平台型公司，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

• 行业需求旺盛：县级及以上医院设备采购及建设需求增长迅速，未来三年行业保持较高增速，肿瘤微创市场存量空间200亿以上，制氧设备及工程存量空间180亿以上，大单市场每年新增市场300亿。
• 平台型公司成长空间大：公司通过直销和代理业务，结合融资租赁模式，打造了强大的渠道网络，未来将受益于行业增长及产品线扩展。
• 灵活运用金融杠杆：公司通过融资租赁模式优化现金流，尽管近年应收账款增加，但具备较强的筹资能力，能有效应对风险。
• 业务模式多样：公司不仅提供直销产品，还代理经销部分设备，并与医院合作运营，提供整体解决方案，提升客户粘性。
• 重点业务板块：肿瘤微创治疗、医用分子筛制氧机、信息化建设及血液净化设备均具有较大增长潜力，其中肿瘤微创设备是公司毛利率最高的业务。

关键信息

业务板块

• 肿瘤微创治疗设备：公司主要产品，技术操作简便，适合县级医院，具备完整解决方案，毛利率较高。
• 医用分子筛制氧设备及工程：安全、成本低，符合医院升级需求，市场空间大，公司市占率约30%。
• 信息化建设：通过收购四川思迅，公司具备信息化建设能力，未来将借助现有渠道拓展。
• 血液净化：市场空间巨大，公司已布局该领域，未来有望成为新亮点。

市场与政策支持

• 县级医院需求增加：政策推动基层医院建设，公司具备较强的渠道能力，有望持续受益。
• 大单项目储备丰富：公司预计2014年可确认20-30亿元大单，项目多为医院整体解决方案。
• 行业政策利好：国家推动县级医院改革，加强基层医疗机构建设，公司产品符合政策导向。

财务与经营状况

• 财务指标：2014年中报营业收入4.2亿元，同比增长29.58%；净利润9903.8万元，同比增长41.69%。
• 应收账款与现金流：公司应收账款增长较快，但具备融资能力，可通过股权、债权、资产证券化等方式解决资金问题。
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.43元、0.61元和0.83元，给予15年40倍市盈率，目标价24.40元，短期增持，长期买入。

风险提示

• 项目违约风险：公司需加强风险控制，确保客户信用良好。
• 资金流动性风险：公司需持续筹资以维持经营，目前具备多种融资渠道。

估值与评级

• 目标价：24.40元（当前价23.42元）
• 目标期限：6个月
• 评级：短期增持，长期买入
• 市盈率：15年预计40倍
• 总股本：5.72亿股
• 总市值：133.98亿元
• 一年最低/最高价：19.41元/40.35元
• 近3月换手率：73.28%

业务模式

• 直销自产与代理设备：公司自建销售团队，覆盖全国，同时代理部分设备，提升客户覆盖。
• 与医院合作运营：公司与医院签订合同，获取项目利润的60%，提升盈利能力。
• 打包大单项目：公司提供医院整体解决方案，产品涵盖自产和代理，增强客户粘性。

融资租赁模式

• 租赁服务费：公司向第三方租赁公司支付2%的服务费，但通过自设融资租赁子公司，节省费用并获取息差。
• 长期应收款：随着大单项目增加，公司长期应收款大幅上升，但具备筹资能力，风险可控。

产品线扩展

• 收购与自主研发：公司通过收购进入信息化和血液净化领域，同时自主研发新产品，增强竞争力。
• 专利情况：公司拥有发明专利8项、实用新型专利63项、外观设计专利18项，显示其在技术上的积累。

竞争格局

• 肿瘤微创治疗：公司提供完整解决方案，具备较强竞争力。
• 制氧设备：进口主机占据市场份额，公司具备较强的渠道优势，未来有望提升市占率。
• 血液净化：市场空间巨大，公司已布局，未来有望成为新亮点。
• 医学影像设备：公司具备一定基础，未来受益于进口替代及政策支持。

关键假设与预测

• 收入增速：预计2014-2016年肿瘤微创治疗收入增速分别为10%、14.5%、16%。
• 制氧机收入增速：预计2014-2016年分别为52%、57%、62%。
• 信息化收入：预计2014年能完成至少5000万元信息化合同。
• 血液净化收入：预计未来将成为公司亮点，市场规模达千亿。

总结

和佳股份凭借其在肿瘤微创治疗和医用制氧领域的技术优势及渠道资源，已成为综合解决方案提供商。公司通过直销和融资租赁模式，有效拓展市场，同时通过收购和自主研发，不断丰富产品线。未来三年，公司预计能保持较高增长，主要受益于县级医院改革及行业需求增长。尽管存在应收账款和现金流压力，但公司具备多种融资手段，风险可控。公司未来在肿瘤微创、制氧机、信息化和血液净化等领域具备较大增长潜力，是值得投资的平台型公司。