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非银金融行业周报（2025年第八期）总结

核心内容概述

本期非银金融行业整体表现优于市场，券商和保险板块分别上涨0.73%和1.72%。监管层持续推动中长期资金入市，优化政策环境，提升市场流动性与稳定性，券商并购重组预期升温，保险板块资产端压力仍存，但负债端表现稳健。本文对券商与保险板块的周度数据、行业动态及投资建议进行了详细分析。

主要观点

证券板块

• 市场表现：券商Ⅱ指数上涨0.73%，跑输上证综指0.83pct，跑输沪深300指数0.66pct。
• 估值水平：当前券商板块PB估值为1.51倍，处于2020年50分位点附近。
• 政策支持：证监会主席吴清强调推动中长期资金入市，政策逐步落地，2024年9月以来，保险资金、养老金等净买入约2900亿元，A股市场流通市值增长显著。
• 投资建议：建议关注并购重组标的及头部券商，如国泰君安、中信证券、华泰证券等，以把握行业整合带来的投资机会。

保险板块

• 市场表现：保险Ⅱ指数上涨1.72%，跑赢上证综指0.16pct，跑赢沪深300指数0.33pct。
• 赔付率情况：2024年8月，124家险企披露个人短期健康险综合赔付率，中位数为38.20%。其中，74家人身险公司赔付率中位数为39.77%，50家财险公司为35.36%。
• 支付比例：健康险在创新药械市场中的支付比例偏低，商业健康险占比仅为7%，主要受限于保险深度、密度及保障程度。
• 资产端压力：保险板块资产端面临一定压力，后续估值修复需关注债券、权益及房地产市场表现。
• 投资建议：建议关注综合实力强、资产配置能力好的险企，如中国平安、中国人寿。

关键信息

券商周度数据

• 经纪业务：A股日均成交额10064亿元，环比下降15.32%；日均换手率3.26%，环比下降0.34pct，显示市场活跃度有所下降。
• 投行业务：2025年3月7日，券商累计主承债券规模达21218.38亿元，2月债券承销规模同比增长52.32%，环比增长27.34%。
• 资管业务：2025年2月券商资管产品新发份额同比增长376.61%，基金市场规模达32.55万亿元。
• 信用业务：截至3月6日，两融余额19206.70亿元，环比上升2.16%；质押股数占总股本3.95%。
• 自营业务：本周股票市场上涨，债券市场下跌，沪深300年内上涨0.23%，中债总财富指数年内下跌0.78%。

保险周度数据

• 资产端：10年期国债到期收益率为1.8002%，环比上升9.23BP；750日国债移动平均收益率为2.3756%，环比下降0.67BP。
• 负债端：2024年12月，全行业原保费收入56,963.10亿元，同比增长11.15%。其中，人身险原保费收入同比增长13.26%，财产险增长5.32%。

行业动态

券商动态

• 政策支持：国家金融监督管理总局发布通知，扩大金融资产投资公司股权投资试点范围，支持商业银行设立相关公司及保险资金参与。
• 公司公告：
  • 国泰君安：换股吸收合并海通证券，A股股票将转入国泰君安账户。
  • 中泰证券：为境外子公司提供5亿港元担保。
  • 长江证券：董事长辞职，未持有公司股份。
  • 中国银河：完成2024年度第十五期短期融资券兑付，发行额40亿元，票面利率1.72%。

保险动态

• 赔付率分析：部分险企因业务规模小或单笔大额理赔导致赔付率波动，赔付率过高的问题主要存在于小公司，部分险企赔付率为负，主要因未决赔款释放或退保。
• 支付比例：商业健康险在创新药械市场中的支付比例偏低，未来有望提升。

投资评级

公司投资评级

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 增持：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级

• 增持：未来六个月行业增长水平高于沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与沪深300指数相近。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于沪深300指数。

风险提示

• 行业规则重大变动
• 外部市场风险加剧
• 市场波动

研究团队与联系方式

• 研究团队：中航证券非银团队，专注券商、保险、多元金融板块研究，具有深度分析能力。
• 分析师：薄晓旭，SAC执业证书：S0640513070004，联系电话：0755-33061704，邮箱：boxx@avicsec.com
• 销售团队：
  • 李裕淇：liyuq@avicsec.com，S0640119010012
  • 李友琳：liyoul@avicsec.com，S0640521050001
  • 曾佳辉：zengjh@avicsec.com，S0640119020011

免责声明

• 本报告由中航证券有限公司制作，已具备证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容及观点仅代表分析师个人意见，不代表公司立场。
• 投资者需自行承担投资风险，中航证券不承担任何形式的收益分享或损失分担责任。

结论

在政策持续推动中长期资金入市的背景下，券商行业受益于市场流动性改善和行业整合加速，具备较强的投资价值。保险板块则面临资产端压力，但负债端表现稳健，需关注赔付率优化和健康险市场渗透率提升的长期趋势。整体来看，非银金融行业在政策与市场双重驱动下，仍有较大发展空间，建议投资者关注具备成长性和协同效应的券商与险企。