20260304-中航证券-券商2026年策略_政策红利+资金共振_关注券商2026年估值修复的确定性机会_24页_7mb

报告摘要

非银金融行业2026年策略报告总结

核心内容

2026年券商行业迎来估值修复的确定性机会，政策红利与资金共振成为驱动因素。行业整体表现结构性分化，头部券商凭借资本、牌照及综合服务优势在投行、资管等高附加值业务中占据主导地位，而中小券商则在差异化竞争中展现更强的业绩弹性。

主要观点

市场行情及业绩表现
2025年A股呈现结构性牛市，主要宽基指数均实现正增长，但证券子板块仅上涨2.59%，跑输大盘，成为拖累非银金融板块表现的核心因素。尽管如此，行业整体业绩增速超预期，43家上市券商前三季度合计实现营业收入4216.23亿元（+12.85%），归母净利润1692.54亿元（+63.44%）。
个股表现分化显著，仅10家券商涨幅超20%，头部券商如中信证券、国泰海通等业绩表现亮眼，而部分中小券商则因自营业务增长显著，展现出强劲的业绩弹性。
政策驱动逻辑明确
2026年作为“十五五”规划开局之年，券商行业逐步从传统周期属性向高质量发展转型。政策层面，聚焦“五篇大文章”强化功能性发挥，围绕科技创新、财富管理、高水平开放等维度发力。资本市场改革进入“1+N”政策落地期，推动行业估值重塑。
政策支持券商并购重组，通过资源整合提升行业效率。中金“三合一”、国泰君安吸收合并海通等案例落地，推动行业资源向头部集中。
资金动能升级
长线资金入市与居民财富配置迁移形成共振，券商作为资金中介与投资载体，直接受益于资金规模扩张与交易活跃度提升。监管层积极引导险资、年金等中长期资金入市，QFII/RQFII额度限制取消，提升市场流动性与风险偏好。
业绩驱动估值修复
2025年券商业绩实现大幅增长，头部券商盈利能力显著增强，核心盈利指标创下近年新高。政策托底筑牢行业发展根基，业务转型打开长期增长空间，券商板块盈利提升与估值修复的双击逻辑具备坚实支撑。

关键信息

估值现状：截至2025年12月31日，券商板块PB估值为1.39倍，仍处于历史偏低位置，但安全边际充足，估值修复具备较强动力。
业务结构：自营业务收入占比提升至44.55%，成为行业核心增长引擎；经纪业务受益于市场交投回暖及财富管理转型深化，收入稳步增长；投行业务在政策支持下持续发力，IPO与再融资规模显著提升。
行业分化：头部券商在抗周期能力与综合服务优势方面领先，而中小券商则通过差异化竞争实现突围，如聚焦区域市场、特色投顾服务等。
投资主线：
- 有整合预期的大中型券商
- 具备差异化竞争优势的特色券商
- 国际业务优势显著的券商

投资建议

估值修复确定性强

当前券商板块估值处于历史低位，安全边际充足，具备较强的估值修复潜力。
政策与资金共振驱动板块迎来历史性配置机遇，建议重点关注估值修复确定性强的头部券商及特色券商。

投资策略：聚焦三条主线

有整合预期的大中型券商
- 头部券商通过并购重组提升核心竞争力，中金公司与东兴证券、信达证券的合并案例为行业提供了标杆。
- 国泰君安与海通证券的合并落地印证了行业内头部机构整合的趋势，预计2026年行业集中度将进一步提升。
具备差异化竞争优势的特色券商
- 金融科技领先型券商，如东方财富，通过智能交易系统与AI投顾构建差异化竞争优势。
- 财富管理能力突出的券商，如华泰证券、广发证券，受益于居民财富配置迁移趋势。
- 权益投资能力强劲的券商，如中信证券，自营业务收入增长显著，成为业绩增长的核心支撑。
国际业务优势显著的券商
- 国际业务布局深化，中金公司、中信证券等头部券商在跨境金融服务领域占据主导地位。
- 依托政策支持与自身资源，有望在海外市场拓展中实现增长，提升估值空间。