> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 非银金融行业2026年策略报告总结 ## 核心内容 2026年券商行业迎来估值修复的确定性机会，政策红利与资金共振成为驱动因素。行业整体表现结构性分化，头部券商凭借资本、牌照及综合服务优势在投行、资管等高附加值业务中占据主导地位，而中小券商则在差异化竞争中展现更强的业绩弹性。 ## 主要观点 - **市场行情及业绩表现** 2025年A股呈现结构性牛市，主要宽基指数均实现正增长，但证券子板块仅上涨2.59%，跑输大盘，成为拖累非银金融板块表现的核心因素。尽管如此，行业整体业绩增速超预期，43家上市券商前三季度合计实现营业收入4216.23亿元（+12.85%），归母净利润1692.54亿元（+63.44%）。 个股表现分化显著，仅10家券商涨幅超20%，头部券商如中信证券、国泰海通等业绩表现亮眼，而部分中小券商则因自营业务增长显著，展现出强劲的业绩弹性。 - **政策驱动逻辑明确** 2026年作为“十五五”规划开局之年，券商行业逐步从传统周期属性向高质量发展转型。政策层面，聚焦“五篇大文章”强化功能性发挥，围绕科技创新、财富管理、高水平开放等维度发力。资本市场改革进入“1+N”政策落地期，推动行业估值重塑。 政策支持券商并购重组，通过资源整合提升行业效率。中金“三合一”、国泰君安吸收合并海通等案例落地，推动行业资源向头部集中。 - **资金动能升级** 长线资金入市与居民财富配置迁移形成共振，券商作为资金中介与投资载体，直接受益于资金规模扩张与交易活跃度提升。监管层积极引导险资、年金等中长期资金入市，QFII/RQFII额度限制取消，提升市场流动性与风险偏好。 - **业绩驱动估值修复** 2025年券商业绩实现大幅增长，头部券商盈利能力显著增强，核心盈利指标创下近年新高。政策托底筑牢行业发展根基，业务转型打开长期增长空间，券商板块盈利提升与估值修复的双击逻辑具备坚实支撑。 ## 关键信息 - **估值现状**：截至2025年12月31日，券商板块PB估值为1.39倍，仍处于历史偏低位置，但安全边际充足，估值修复具备较强动力。 - **业务结构**：自营业务收入占比提升至44.55%，成为行业核心增长引擎；经纪业务受益于市场交投回暖及财富管理转型深化，收入稳步增长；投行业务在政策支持下持续发力，IPO与再融资规模显著提升。 - **行业分化**：头部券商在抗周期能力与综合服务优势方面领先，而中小券商则通过差异化竞争实现突围，如聚焦区域市场、特色投顾服务等。 - **投资主线**： - 有整合预期的大中型券商 - 具备差异化竞争优势的特色券商 - 国际业务优势显著的券商 ## 投资建议 ### 估值修复确定性强 - 当前券商板块估值处于历史低位，安全边际充足，具备较强的估值修复潜力。 - 政策与资金共振驱动板块迎来历史性配置机遇，建议重点关注估值修复确定性强的头部券商及特色券商。 ### 投资策略：聚焦三条主线 1. **有整合预期的大中型券商** - 头部券商通过并购重组提升核心竞争力，中金公司与东兴证券、信达证券的合并案例为行业提供了标杆。 - 国泰君安与海通证券的合并落地印证了行业内头部机构整合的趋势，预计2026年行业集中度将进一步提升。 2. **具备差异化竞争优势的特色券商** - 金融科技领先型券商，如东方财富，通过智能交易系统与AI投顾构建差异化竞争优势。 - 财富管理能力突出的券商，如华泰证券、广发证券，受益于居民财富配置迁移趋势。 - 权益投资能力强劲的券商，如中信证券，自营业务收入增长显著，成为业绩增长的核心支撑。 3. **国际业务优势显著的券商** - 国际业务布局深化，中金公司、中信证券等头部券商在跨境金融服务领域占据主导地位。 - 依托政策支持与自身资源，有望在海外市场拓展中实现增长，提升估值空间。 ## 公司关注 ### 中信证券 - 2025年前三季度营业收入558.15亿元（+20.96%），归母净利润231.59亿元（+37.86%）。 - 头部券商，业务多元，资本实力雄厚，自营业务收入占比达57.67%，投行业务净收入20.98亿元（+20.92%）。 - 估值处于历史低位，未来有望实现估值修复，建议重点关注。 ### 华泰证券 - 2025年前三季度营业收入271.29亿元（+12.55%），归母净利润127.33亿元（+1.69%）。 - 财富管理业务保持行业领先地位，自营业务收入66.30亿元（+57.33%），占营收40.88%。 - 依托江苏省国信集团支持，业务增长稳健，建议关注。 ### 中金公司 - 2025年前三季度营业收入207.61亿元（+54.36%），归母净利润22.36亿元（+254.93%）。 - 正筹划吸收合并东兴证券与信达证券，提升综合实力与盈利水平。 - 国际业务布局深入，跨境金融服务能力突出，建议关注。 ### 广发证券 - 2025年前三季度营业收入261.64亿元（+41.04%），归母净利润109.34亿元（+61.64%）。 - 财富管理能力突出，代销金融产品规模达3,000亿元，投研实力强，自营业务增长显著。 - 依托粤港澳大湾区的区位优势，业务发展稳健，建议关注。 ### 东方财富 - 2025年前三季度营业收入115.89亿元（+58.67%），归母净利润90.97亿元（+50.57%）。 - 证券经纪业务成为核心增长动力，手续费及佣金净收入66.40亿元（+86.79%）。 - AI技术应用深化，构建智能化互联网财富管理生态，提升市场地位，建议关注。 ## 风险提示 - 行业规则重大变动 - 外部市场风险加剧 - 市场波动风险 ## 投资评级 - **买入**：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上 - **增持**：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%～10%之间 - **持有**：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%～10%之间 - **卖出**：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上 ## 行业评级 - **增持**：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 - **中性**：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若 - **减持**：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数