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报告摘要

韩国航空业分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年第一季度韩国三大航空公司——韩亚航空（Asiana Airlines）、大韩航空（Korean Air）和济州航空（Jeju Air）的业绩表现、市场趋势及投资建议。

主要观点

行业整体表现：1Q17，韩国三大航空公司的总收入同比增长2%，但经营利润同比大幅下降43%，主要由于燃油成本同比上涨50%。
收益变化：尽管经营利润下滑，但部分航空公司受益于货邮业务增长和国际客流量增加，尤其是低成本航空公司（LCCs）因出境需求增长而实现国际乘客收入的提升。
汇率影响：韩元升值缓解了成本压力，分析师因此上调了对KAL、Asiana和Jeju Air的股价目标。
投资建议：尽管行业评级仍为NEUTRAL，但济州航空被上调为BUY，因其国际客流量增长和市场前景较好。
燃油价格与汇率：燃油价格保持稳定，韩元对美元汇率优于预期，减轻了成本负担。
竞争与扩张：国内航空公司通过提高票价缓解了竞争压力，济州航空计划扩大机队规模以提升市场份额和实现规模经济。

关键信息

航空公司表现

济州航空：
- 1Q17收入同比增长25%，经营利润同比增长35%，均优于市场预期。
- 国际乘客收入增长30%，载客率提升至86.5%。
- 股价目标上调至KRW35,000，较当前价格KRW30,550上涨14.6%。
- 国际航线表现强劲，尤其在对日和东南亚航线。
- 韩元升值减轻了燃油成本压力。
韩亚航空：
- 1Q17收入同比下降2.5%，经营利润同比下降69.4%。
- 被维持为HOLD，股价目标为KRW5,000。
- 国际航线表现稳定，但受THAAD问题影响，面临一定的风险。
大韩航空：
- 1Q17收入同比增长3.1%，经营利润同比下降41.1%。
- 被维持为HOLD，股价目标为KRW36,000。
- 国际航线表现良好，但受中国限制政策影响，入境客流增长受阻。

财务指标

指标	2016	2017E	2018E	2019E
收入（KRWb）	748	930	1,092	1,266
净利润（KRWb）	53	70	75	103
EPS（KRW）	2,024	2,660	2,867	3,924
EBITDA利润率（%）	23.8	25.9	25.7	27.7
ROE（%）	21.1	23.4	21.2	24.3
P/E（x）	15.1	11.5	10.7	7.8
P/B（x）	3.09	2.55	2.16	1.77
EV/EBITDA（x）	2.7	1.9	1.5	1.2

市场趋势

国际航线增长：对日本和东南亚的国际航线增长显著，分别达到20%和11%。
货邮业务增长：国家航空公司货邮业务表现良好，收入和利润增长。
燃油成本：燃油价格同比上涨50%，但实际油价低于预期，减轻了成本压力。
汇率波动：韩元对美元汇率优于预期，降低了汇率风险。
竞争情况：国内航空公司通过提高票价缓解竞争压力。

风险与挑战

THAAD相关影响：尽管出境需求增长，但THAAD冲突可能影响入境客流。
中国限制政策：中国对韩国企业的限制可能影响入境客流。
燃油价格波动：虽然近期油价稳定，但预计全年可能因基数效应上涨。

投资建议

济州航空：上调至BUY，目标价KRW35,000，因其国际航线增长和市场前景。
韩亚航空：维持HOLD，目标价KRW5,000。
大韩航空：维持HOLD，目标价KRW36,000。
行业评级：NEUTRAL，因全年入境客流增长受限和燃油价格波动。

总结

本报告指出，尽管韩国航空业在1Q17面临燃油成本上升的压力，但国际航线需求增长和韩元升值为部分航空公司带来积极影响。济州航空因强劲的国际航线表现和计划的机队扩张，被上调至BUY。然而，行业整体仍面临THAAD冲突和中国限制政策带来的不确定性，因此维持NEUTRAL评级。分析师认为，随着燃油价格稳定和韩元升值，行业前景有所改善，但全年增长仍需关注潜在风险。

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