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7 May 2025
Fixed Income Credit Commentary

• SHNHAN30s/35s紧缩2-3bps，BBLTB34-40s紧缩2-3bps，保险混合券MYLIFE/NIPLIF55s持平，LGFVs坚挺。
• VEDLN：FY25营收创历史新高（INR15万亿，同比增6%），EBITDA增19%（INR4354亿），FCF（扣除资本支出后）增35%（INR149亿）。尽管总债务小幅上升3%，净杠杆率下降至Mar’24的122x（此前为155x）。在FY26，VEDL计划将资本支出增至USD15-17亿，并继续依赖运营现金流融资。母公司VRL正推进USD3亿三年去杠杆目标，截至Mar’27减少债务USD12亿（占目标40%）。VRL将通过上游品牌费用（USD4亿）和现金分红（USD8亿）偿还到期债务，剩余部分可依赖融资渠道。VRL计划出售赞比亚Konkola Copper Mines（KCM）以融资USD10亿，并考虑分拆Vedanta Ltd（含基础金属业务）至VRL（Sep’23初计划6家子公司，Apr’25更新至4家）。分拆将提升集团数据透明度及子公司独立融资能力。
• 交易台观点：昨日CATL/NSINTW33-34s扩大8-10bps，SHNHAN新发行5yr债券定价T+72（IPT+110）。新兴市场中，PLNIJ/PERTIJ47-50s下跌11-14bps，ADSEZ/ADTIN/ADGREG26-42s上涨02-07bps。
• 新发债券：SHNHAN发行500USD 5yr债券（4.625%），Standard Chartered Bank发行1000/750USD 6NC5债券（5.244%）。
• 宏观新闻：S&P/Dow/Nasdaq上涨0.58-0.75%。美国3月消费者信心降至860（低于预期877），JOLTS职位空缺数为7192万（低于预期7492万）。美国国债收益率回落，2/5/10/30年期收益率为3.65%/3.77%/4.16%/4.64%。
• 信用市场：福耀玻璃（GLG FV）交易清淡，HBGG DS26s/JDZU DG28s及SHRI HG25s/HENANG25s呈现双向流动性。国企纯债如CHP WCN/HUA DIA Perps上涨01pt，SOE Perps整体表现平稳。
• VEDLN10.875 09/17/29（YTM11.6%）因融资渠道更优及风险收益平衡而被调入，取代原有10.25 06/03/28。
• 重要披露：本报告不提供个性化投资建议，信息可能与实际事件存在差异，依赖底层资产表现，需投资者自行评估并咨询专业顾问。