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途虎养车（9690 HK）研究报告摘要

总结

维持“买入”评级，维持“BUY”。花旗国际全球市场研究团队认为，尽管途虎养车面临行业逆风，但其1H25强劲的业绩表现和管理层卓越的运营能力支持其持续扩大市场份额，这或使投资者对短期行业波动影响减弱。目标价从原先的21.5港元上调至23港元。

业绩亮点

• 稳健增长：H125营收同比增长11%至79亿人民币，门店数量增加至7205家，符合预期。调整后净利润为4.1亿人民币，同比增长15%，优于预测。
• 市场份额：一季末年度活跃用户数达2400万，同比增长24%，在行业下行期仍能稳固市场地位。
• 现金流与扩张：H125实现正向自由现金流，维持稳健的门店扩张计划，新增超900家门店目标正稳步推进。

核心观点

• 管理层能力：卓越的供应链管理和特许经营模式为竞争优势，推动了市场份额的显著增长，缓解短期因素担忧。
• 抗周期性强：即使在宏观经济不确定性下，其稳健的经营策略依然有望脱颖而出。

估值与预测

• 上调目标价至23港元，基于FY26E 20倍调整后市盈率，维持“买入”评级。
• 预测FY25/26年调整后净利润分别为7.61亿/8.76亿人民币，同比增长分别为22%/15%。

风险提示

• 网点扩张放缓、营收增长不及预期、零售业估值向下。

财务数据摘要（关键指标）

• FY25E 整体净利润预期增长15%，调整后净利润增速25.9%。
• 调整后净利润预期从7.61亿增长至8.76亿人民币，净利润率提升至5.2%。

估值变动

• 估值提升主要源于管理层对卓越运营的肯定及其扩大市场份额带来的信心。

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*本摘要仅基于公开信息及研究报告，投资需谨慎。*