互联网板块2021年报总结：长线布局港股互联网优质资产-20220503-国金证券-38页_3mb

长线布局港股互联网优质资产

核心观点

• 互联网及内容平台：监管政策趋于缓和，平台经济的社会价值和用户习惯培养具有长期竞争力。预计2020年底以来的监管压力将减轻，业绩和估值有望修复。疫情凸显了平台经济的社会价值，用户教育基本完成，未来将向下沉市场拓展。内容平台增长动力转向用户付费提升，降本增效持续推进。
• 电商平台：作为稳增长板块，综合电商与消费景气度强相关，短期运力压力预计在5-6月缓解。跨境电商面临原材料和运价上涨压力，但人民币贬值对其有利。高成长板块如产业互联网、互联网医疗和生鲜电商值得关注。
• 核心推荐标的：腾讯控股、美团-W、京东集团-SW。
• 风险提示：行业政策风险、疫情反复导致广告及线下消费恢复不及预期、游戏产品或内容上线不及预期、数据统计偏差等。

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互联网平台

投资逻辑

• 监管释放积极信号，平台经济社会价值和用户习惯培养不可逆。
• 2021年政策影响下，互联网平台估值承压，但随着监管回暖，预计业绩和估值将修复。
• 疫情凸显平台经济价值，用户教育基本完成，未来向下沉市场拓展。

腾讯

• 运营端：微信月活用户达12.68亿，同比增长3.5%。小程序、视频号等商业化价值提升。
• 业绩端：2021年营收5601亿元，同比+16%；NON-IFRS净利润1238亿元，同比+1%。游戏和广告业务受政策影响，但未成年人影响逐步消化。
• 游戏业务：海外增长亮眼，版号恢复将带来业绩修复。
• 广告业务：下游回暖将带动广告收入恢复，预计2H22改善。
• 金融科技业务：商业支付稳定增长，支付毛利率有望提升。

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美团

运营端

• 活跃商家数、交易用户数及单用户交易笔数均保持强劲增长。
• 2021年营收1791亿元，同比+56%；经调整净利润-155.72亿元，亏损控制好于预期。

业绩端

• 餐饮外卖、到店及酒旅业务经营溢利提升，新业务UE改善。
• 疫情扰动下，部分城市业务受阻，但整体线下消费场景有望修复。

持续改善

• 经营利润率提升，静待疫情恢复推动线下消费场景修复。

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内容平台

投资逻辑

• 长视频平台增长动力转向用户付费提升，处于提价周期。
• 疫情及监管影响下，4Q21业绩承压，但22年广告和会员收入有望回暖。
• 降本增效持续推进，各平台亏损收窄，盈利前景改善。

长视频平台

• 广告收入：硬广承压，软广销售成为提振收入的关键。
• 会员收入：提价周期下，优质内容和ARPU提升是收入增长的驱动因素。
• 平台表现：芒果超媒、哔哩哔哩和爱奇艺均呈现不同程度的亏损收窄。

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短视频平台——快手

用户端

• 用户规模稳定增长，使用时长提升，用户粘性增强。
• 2021年MAU达5.4亿，DAU达3.1亿，同比增长16.5%和13.1%。

业绩端

• 2021年营收810.8亿元，同比+37.9%；经调整净利润-188.5亿元，同比-137.2%。
• 销售费用率持续改善，降本增效初见成效。

广告与电商

• 广告收入增长强劲，但疫情或短期承压。
• 电商GMV增长显著，信任电商模式持续优化。

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在线阅读平台——阅文集团

业绩端

• 2021年营收86.68亿元，同比+1.7%；NON-IFRS净利润12.3亿元，同比+34.2%。
• 2022年精品IP剧集上线有望带动业绩增长。

IP战略

• 逐步形成“IP可视化—IP商品化—IP代际流传”生态链。
• 自有平台IP池丰富，内容质量提升，付费意愿增强。

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综合电商

长期逻辑

• 电商景气度与消费大环境强相关，2021年社零增速放缓，电商增速略弱于整体。
• 用户LTV>AAC，用户增长驱动收入提升。

短期波动

• 运力压力预计在5-6月缓解，京东自营模式更具韧性。
• 拼多多销售费用率优化，利润释放潜力较大。

新业务

• 拼多多发力百亿农研，社区团购业务竞争力提升。
• 电商GMV增长显著，信任电商模式推动复购率提升。

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跨境电商

压力与机遇

• 原材料上涨+运价上涨+亚马逊封查违规行为，多重压力叠加。
• 人民币贬值对跨境出口电商有利，提升产品竞争力。

品牌力为核心

• 品牌出海时代，关注品牌力、数字化能力、运营能力强的公司。
• 安克创新、VESYNC等公司表现突出。

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工业B2B平台——国联股份

增长逻辑

• “平台+科技+数据”模式推动增长，2021年收入372亿元，同比+117%。
• 云工厂持续布局，提升平台价值和现金流。

盈利路径

• 通过上游集采和高速周转实现盈利。
• 云工厂数量增加，未来有望实现更大规模增长。

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农业B2B平台——汇通达

发展路径

• 深耕下沉市场，覆盖32个省份和2万个乡镇。
• 2021年收入658亿元，同比+33%；经调整利润5亿元，同比+55%。

盈利优化

• 优化盈利模式，布局SaaS+，提升服务收入。
• 会员零售店成为SaaS+潜在客户，但付费意愿仍需验证。

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互联网医疗——京东健康

业绩表现

• 2021年营收307亿元，同比+58.3%；NON-IFRS净利润14.02亿元，同比+91.5%。
• 集团协同效应明显，供应链能力保障服务和零售。

市场表现

• 年活跃用户达1.23亿，同比+37%。
• ARPU达212.30元，同比增长13.66%。

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生鲜电商——叮咚买菜

短期表现

• 疫情下需求提振，客单价及订单量提升。
• 履约费用率优化，毛利率提升。

长期展望

• 重点区域渗透率提升，规模化后成本有望进一步优化。

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风险提示

• 宏观经济风险：疫情反复影响消费和出行，宏观经济不及预期可能冲击互联网广告和电商。
• 政策风险：监管政策变化可能影响行业及个股表现。
• 行业竞争风险：用户增长放缓，平台之间竞争加剧。
• 内容与产品风险：游戏及内容上线不及预期可能影响业绩。
• 数据偏差风险：报告基于线上数据，可能存在偏差。