20210516-兴业证券-华润啤酒-00291.HK-高端化是驱动业绩的引擎_6页_925kb

华润啤酒（00291.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对华润啤酒（00291.HK）的财务表现、市场策略及投资价值进行了分析，并给出“审慎增持”的投资建议，目标价为72.42港元，当前股价为65.80港元，预期升幅为10.1%。

主要观点

• 高端化战略成效显著：尽管2020年公司整体营收同比下滑5.2%，但高端及次高端啤酒销量同比增长11.1%，表现优于行业。喜力品牌实现翻倍增长，成为业绩增长的重要引擎。
• 盈利能力提升：2020年毛利率提升1.6个百分点至38.4%，净利润率提升2.7个百分点至6.7%。归母净利润同比增长59.6%至20.94亿元，公司维持40%的派息比率。
• 费用结构优化：销售费用小幅上升，但管理费用大幅下降12.4%，主要得益于资产减值和员工安置费用的减少，显示公司运营效率提升。
• 未来增长预期明确：公司预计2021-2023年营收分别为369/398/427亿元，同比分别增长17.5%、7.7%、7.3%；归母净利润分别为29/37/43亿元，同比增长40.0%、27.8%、16.1%。
• 估值合理：当前股价65.80港元对应2021-2023年P/E分别为60.4x、47.2x、40.7x，目标价72.42港元具备一定上行空间。

关键信息

市场数据

• 日期：20210514
• 收盘价（港元）：65.80
• 总股本（亿股）：32.44
• 总市值（亿港元）：2,134.67
• 净资产（亿元）：212.17
• 总资产（亿元）：437.75
• 每股净资产（元）：6.54

财务指标

费用与现金流

• 销售费用：2020年为61.23亿元，同比+3.3%，主要用于高端产品营销推广。
• 管理费用：2020年为44.19亿元，同比-12.4%，主要因关厂数减少。
• 经营活动现金流：2020年为4,480百万元，2021年预计为7,516百万元，显示公司运营能力增强。

资产负债表

• 资产合计：2020年为43,775百万元，预计2023年将达55,285百万元。
• 负债合计：2020年为22,501百万元，预计2023年将达27,411百万元。
• 股东权益合计：2020年为21,274百万元，预计2023年将达27,875百万元。
• 资产负债率：2020年为51.4%，预计2023年将降至49.6%。

风险提示

• 疫情控制不达预期
• 食品安全问题
• 中高端市场拓展不达预期

投资策略

公司未来将继续推进“战高端、提质量、增效益”的战略，重点提升高端产品销量，加大营销投入，优化产能结构，以实现业绩持续增长。预计2021-2023年营收和归母净利润将持续增长，公司估值逐步下降，具备投资价值。

总结

华润啤酒在2020年虽受疫情影响，但高端产品表现亮眼，成为业绩增长的核心动力。公司通过产品结构优化和营销策略调整，提升了盈利能力与运营效率，预计未来三年营收和净利润将稳步增长。当前估值合理，目标价为72.42港元，维持“审慎增持”评级。投资者应关注疫情发展、食品安全及高端市场拓展情况，以评估投资风险。