20220701-华龙证券-证券行业2022年中期策略报告_改革深化_行业估值有望回升_17页_932kb

证券行业2022年中期策略报告总结

核心内容

本报告由华龙证券研究所发布，对证券行业2022年上半年的表现及下半年的投资策略进行了深入分析，并指出政策改革与行业内在驱动将推动估值修复。

主要观点

• 市场表现低迷：2022年初至6月17日，证券Ⅱ累计下跌17.65%，跑输沪深300指数4.87%，PB估值处于历史低位。
• 两融余额回落：2022年6月17日，两融余额较年初下滑15%至1.56万亿元，日均两融余额与2021年同期基本持平。
• 一季度业绩下滑：2022Q1上市券商营收及净利润分别同比减少30% / 46%，平均ROE为1.08%，同比下降1.16%。
• 政策改革深化：2022年资本市场改革持续推进，全面注册制改革预计下半年取得实质性进展，科创板做市商制度正式发布，有助于提升市场稳定性。
• 估值修复预期：随着市场利率下行、成交预期向好及政策支持，证券行业估值有望回升，行业评级为“推荐”。
• 盈利预测：基于2022年行业关键假设，预计全年上市券商归母净利下滑15%左右，投行业务增长10%，自营业务下滑50%。

关键信息

1、市场表现与业绩回顾

• 权益市场表现：券商板块整体表现低迷，PB和PE（TTM）估值分别处于1.37倍和17.63倍，为10年估值的8.3%和15%分位。
• 两融余额：2022年6月17日，两融余额较2021年底下滑15%，新增信用账户数持续下降。
• 一季度业绩：券商投资业务亏损21.03亿元，是业绩下滑的主要原因；投行成为唯一正增长业务，增长14.95%。

2、券商板块2021年复盘

• 板块表现：2021年券商板块整体下行3.67%，但财富管理类券商表现突出，前五名分别为广发证券（+52.6%）、东方财富（+43.6%）、东方证券（+29.4%）、兴业证券（+15.7%）、国泰君安（+5.3%）。
• 业务驱动：财富管理业务和机构业务成为2021年券商盈利的主要驱动力。

3、政策影响因素

• 注册制全面转型：全面注册制改革预计在2022年下半年取得实质进展，将提升券商投行业务收入。
• 科创板做市商制度：5月13日，证监会发布科创板做市商制度，首批试点券商包括中信证券、国泰君安、申万宏源等。
• 资本市场改革：2022年将围绕全面注册制深化资本市场基础制度建设，推动养老金入市、引导机构投资者长期化投资，发展金融衍生品、跨境产品和绿色金融产品。

4、行业内在驱动分析

• ROE分析：券商ROE=净利润率×资产周转率×权益乘数，2022年下半年有望受益于市场利率下行、成交预期向好及投行业绩增厚，实现净利润和营业收入双增。
• 估值低位：当前券商PB估值处于3年低点，为历史低位，凸显配置价值。
• 监管周期影响：监管周期与行业盈利呈负相关，监管放松周期往往伴随业务创新和盈利提升。

5、2022年下半年投资策略

• 估值回升预期：在流动性宽松、市场利率下行及政策支持下，证券行业估值有望回升，行业评级为“推荐”。
• 重点推荐券商：
  • 受益成本端改善：中信证券、华泰证券；
  • 财富管理优势：广发证券、长城证券、东方财富；
  • 互联网与信息技术创新：中小券商如指南针、华林证券。

6、风险提示

• 市场交投下降：可能导致券商自营等业务收入波动；
• 经济下行压力：疫情对经济的冲击可能影响证券行业业绩；
• 监管趋严：创新业务发展可能低于预期。

总结

本报告指出，2022年上半年证券行业整体表现低迷，估值处于历史低位。但随着资本市场改革的深化，特别是全面注册制的推进和科创板做市商制度的实施，证券行业有望迎来估值修复。政策支持、流动性宽松及业务创新将推动券商盈利改善，尤其是头部券商和具备财富管理及技术优势的中小券商。尽管存在市场交投下降、经济下行和监管趋严等风险，但总体仍对证券行业保持乐观态度，给予“推荐”评级。