2019年城投债春季投资策略：融资宽松后续可期，向区位下沉要收益-20190328-申万宏源-55页_3mb

城投债2019年春季投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年城投债的市场趋势、政策导向及投资策略，指出城投债市场正经历从整体走牛向结构性牛市的转变，区位利差成为获取超额收益的主要途径。同时，报告强调了2019年融资政策的边际放松及到期压力对市场的影响。

主要观点

政策导向

• 政策基调：城投债相关政策基调为“坚定、可控、有序、适度”，表明政策不会全面放松，但将逐步优化融资结构，降低融资成本。
• 融资宽松：信贷、债券、非标融资均在改善，政策层面有进一步宽松的预期，尤其是借新还旧的融资政策。
• 风险控制：金融稳定和财政安全是政策底线，城投债不能出现系统性风险。

市场趋势

• 短期融资改善：2019年短期融资环境改善，但2020年到期压力增大，需关注。
• 估值修复：城投债整体估值修复，产业债和民企债也有小幅走强。
• 区位下沉：区位利差成为城投债唯一可获取超额收益的机会，弱地区城投债具备投资价值。

投资策略

• 结构性牛市：中高评级城投债的利差空间有限，但通过区位下沉可以获取超额收益。
• 区域选择：短期性价比较高的地区包括新疆、广西、海南、吉林、山东、河南、河北、湖北、内蒙；长期性价比较高的地区包括新疆、山东、广西、吉林、海南、河北、辽宁、江苏、河南。
• 非标排雷：建议利用非标排雷数据库进行筛选，关注平台整合及债务结构优化。

关键信息

信用利差分析

• 城投债-国债利差处于历史低位，尤其是AA+和AA评级。
• 产业债-国债利差也处于历史低位，显示信用利差吸引力下降。
• 城投债-产业债利差在中低评级区域存在较大空间，是结构性牛市的核心。

到期压力分析

• 2019年下半年到期压力明显上升，2020年为最大。
• 2019年非标到期量同比增加49%，对弱地区城投债形成压力。
• 产业债和城投债到期压力叠加，需警惕信用风险。

融资与偿债分析

• 融资改善：信贷、非标、债券融资均有所改善，尤其是非标资金流向基建。
• 偿债压力：短期偿债压力较大的地区包括青海、江苏、天津、陕西、辽宁、黑龙江、贵州；长期偿债压力较大的地区包括青海、贵州、云南、内蒙古、宁夏。
• 区域选择：建议关注短期和长期性价比较高的地区，如新疆、广西、海南、吉林、山东、河南、河北、湖北、内蒙等。

政策与市场预期

• 政策方向：城投债进入存量时代，融资政策有望进一步宽松。
• 市场预期：若经济下行压力大，可能出台金融机构保障融资的重大利好政策。
• 投资逻辑：城投债投资逻辑从“保增长”转向“稳”和“转型”，需关注地方财政和债务结构。

城投债投资逻辑

• 区位利差：是获取超额收益的关键，尤其在经济弱、财政弱的地区。
• 融资政策：边际宽松有助于降低融资成本，改善城投债流动性。
• 到期压力：需关注2020年的到期高峰，对融资政策的宽松预期有助于覆盖到期压力。

投资建议

• 短期投资：关注新疆、广西、海南、吉林、山东、河南、河北、湖北、内蒙等地区的城投债。
• 长期投资：关注新疆、山东、广西、吉林、海南、河北、辽宁、江苏、河南等地区的城投债。
• 非标排雷：利用非标排雷数据库进行筛选，关注平台整合和债务优化。

风险提示

• 信用风险：2019年下半年到期压力上升，需警惕信用风险。
• 政策风险：融资政策宽松程度和地方债务处理进度可能影响市场表现。
• 市场波动：股市活跃可能影响信用债需求，需关注市场情绪变化。

附录

• 联系人：孟祥娟（mengxj@swsresearch.com），李通（litong@swsresearch.com）。
• 投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，投资需谨慎。

参考资料

• 数据来源：Wind、申万宏源研究、各地政府网站。
• 图表来源：Wind、申万宏源研究、中天能源研究、中工安通研究等。