20260722-开源证券-开源晨会0722丨Kimi_K3_千问3.8等超大模型密集落地_AI全产业链或再上台阶_完美世界业绩预告解读_4页_823kb

开源晨会总结 | 2026年7月22日

核心内容概述

本次开源晨会重点分析了近期AI超大模型的密集落地以及完美世界（002624.SZ）在游戏业务方面的表现。核心内容包括：

• AI超大模型进展：国产AI模型如Kimi K3和千问Qwen3.8-Max-Preview等取得重要突破，推动AI全产业链进入新阶段。
• 完美世界业绩表现：受《异环》收入递延影响，Q2业绩承压，但预计Q3起将逐步释放利润，带动整体业绩反弹。

主要观点

1. AI超大模型技术突破

• Kimi K3发布：7月16日，月之暗面发布Kimi K3，参数量达2.8万亿，采用MoE架构，上下文窗口支持1M，具备原生视觉理解能力。
• 技术亮点：
  • KDA+AttnRes架构：提升长上下文推理效率，增强信息流动。
  • AgentSwarm：强化多代理协同，提升模型应用场景的复杂度。
  • 多模态融合：基于KDA线性注意力，实现文本与视觉的高效整合，应用范围包括前端、交互式3D、游戏开发生成等。
• 国产模型竞争力提升：Kimi K3、Qwen3.8-Max-Preview、DeepSeekV4等模型形成“Fable5之下、Opus4.6之上”的第二梯队，国产模型在性能与成本平衡上展现出全球竞争力。

2. 投资建议

• 模型端：推荐智谱，受益标的包括minimax、德适-B。
• 算力端：推荐阿里巴巴、百度集团-SW、联想集团，受益标的包括腾讯控股、天数智芯、中芯国际。
• 行业趋势：多模态与Agent技术的落地将带动训练与推理算力需求长期刚性增长，中国AI产业进入新阶段。

3. 完美世界业绩分析

• Q2业绩承压：预计Q2归母净亏损1.8-2.2亿元，扣非归母净亏损2.4-2.8亿元，同比大幅下滑。
• 《异环》表现：自4月上线以来，全球累计流水超14亿元，其中官方渠道占比超60%，支撑高利润率。
• Q3业绩释放预期：《异环》收入与费用错配问题将在Q3逐步解决，业绩有望强劲反弹。
• 盈利预测调整：下调2026-2028年归母净利润预测至10.63/20.22/21.70亿元，当前股价对应PE分别为19.3/10.2/9.5倍。

4. 商业化潜力

• 内容更新与玩家粘性：《异环》在7月2日上线1.2版本，引入西幻风格RPG玩法，内容体量等同于一款独立新游戏。
• 商业化拓展：新增限定角色时装、已有角色时装更新、染色功能等，拓展非数值型付费点，有望提升付费率及ARPU。

5. 新游储备

• 项目储备丰富：公司储备有《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号F》等新游，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、SLG、休闲等品类，有望在未来贡献增量业绩。

关键信息

风险提示

• AI模型端：软件及产品推出不及预期、产能及供应链风险、监管政策变动、宏观经济增长放缓、地缘政治风险。
• 完美世界端：新游上线时间或流水表现不及预期、影视业务计提减值等风险。