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美国百年大类资产复盘与展望

1 复盘与表现

• 长期收益：1900-2025年，美股年化收益率9.8%领跑其他资产，尤其是非美股票（8.1%）、债券类和大宗商品。
• 周期回顾：20世纪美国大类资产经历10轮周期，涵盖工业大发展、咆哮20年代、大萧条、战后繁荣、大滞胀、供给学派胜利、新经济、金融危机及疫情后时代。
• 资产表现：黄金、原油在滞胀和危机期表现优异，但长期看美股最具持续性；房地产和现金波动小，收益逊于股票。

2 收益拆解

• 美股驱动因素：长期收益主要由盈利增长（5.1%）和股息（4.0%）贡献，估值变动贡献有限。80年代后企业盈利占比提升，科技行业主导推高收益。
• 美债拆解：利率由实际利率、通胀预期、期限溢价和风险溢价组成。1980-2020年利率中枢下行，2021年因通胀逆转上行。

3 展望与建议

• 美股展望：未来10年年化收益中位数预计5.8%，AIAE指标高位暗示收益可能下滑。盈利增长预计6.2%，估值变动不确定，整体复合收益或为5.1%-8.3%。
• 美债展望：美债利率可能震荡下行，但通胀预期和期限溢价高企限制下行空间。当前利率隐含未来10年复合收益约4.7%-4.9%，中长期配置价值凸显。

风险提示：历史经验不必然未来适用，政策变动、数据误差可能引发风险。