20150423-申万宏源-纳斯达克互联网泡沫启示录_40页_1mb

纳斯达克互联网泡沫启示录总结

核心内容

本文回顾了1990年代至2000年期间美国纳斯达克互联网泡沫的产生、发展及破裂过程，分析了其背后的经济、政策及市场因素，并探讨了对当前中国互联网行情的启示。

主要观点

• 泡沫的产生：90年代的互联网泡沫源于个人电脑革命，推动了科技股的爆炸式增长，投资者从房地产和全球化转向科技网络。
• 经济背景：美国在二战后进入最长的经济扩张周期（1991-2001），表现为低通胀、高增长和高就业，为泡沫提供了良好的经济基础。
• 国家战略：美国政府鼓励“新经济”，推动信息基础设施建设，如“国家信息基础设施”计划和《电信法》的颁布。
• 流动性充裕：国内宽松货币政策对冲海外疲软经济，亚洲金融危机后资金回流美国，美元升值，进一步刺激了市场。
• 大类资产配置：资金从传统资产向互联网资产转移，形成“存款搬家”现象，风险偏好显著提升。
• 泡沫破裂原因：并非因为估值过高，而是因逻辑破坏，如微软反垄断案、安然和世通财务丑闻，以及互联网景气度下滑和流动性收紧。
• 对当前中国的启示：新经济不是泡沫，泡沫的是资本市场；“互联网+”可能成为中国经济新的支柱产业；应顺势而为，抓住经济主要驱动力，如WTO红利、婴儿潮红利及现代服务业的发展。

关键信息

1. 纳斯达克泡沫的起因

• 技术革命：个人电脑革命推动了科技股的爆发。
• 政策支持：美国政府推动“新经济”，鼓励高科技产业发展。
• 经济环境：低通胀、高增长、高就业，为泡沫提供支撑。
• 流动性充裕：国内宽松政策和海外资金回流美国，刺激市场。
• 资产配置：资金从传统资产（如房地产、金融）转向互联网资产，形成“存款搬家”效应。

2. 泡沫破裂的过程

• 市场情绪打击：微软反垄断案、安然和世通财务丑闻严重打击投资者信心。
• 业绩下滑：互联网行业景气度下降，业绩低于预期。
• 流动性收紧：美联储从1999年6月开始加息，直到2000年2月才对纳指产生明显抑制。
• 泡沫影响：纳斯达克指数从5048点暴跌至1088点，市值缩水5万亿美元，超过2000家互联网公司倒闭。

3. 对当前中国互联网行情的启示

• 新经济不是泡沫：泡沫的是资本市场，互联网革命仍在继续。
• 大逻辑未变：国家战略支持、流动性充裕、大类资产配置趋势依然存在。
• 中长期趋势：应顺势而为，抓住经济主要驱动力，如“互联网+”为代表的创新经济。
• 历史对比：当前中国互联网行情与90年代美国纳斯达克泡沫在政策、经济环境、流动性及资产配置方面存在相似之处。
• 行业红利：WTO红利推动出口，婴儿潮红利促进房地产和大众消费，现代服务业成为新支柱产业。
• 服务业趋势：服务业在经济增长中占比上升，中国正在从工业转向服务业主导。
• 互联网商业化基础：互联网支付体系、用户付费模式及消费习惯的成熟，为互联网商业化奠定基础。
• “中国梦”价值：转型趋势将体现在A股市值结构变迁，消费升级和现代服务业崛起将助力转型。

结构分析

1. 缘起*花开

• 技术革命：PC技术革命带动科技股上涨。
• 政策支持：国家战略鼓励“新经济”，推动信息基础设施建设。
• 经济环境：低通胀、高增长、高就业，形成黄金时期。
• 流动性充裕：国内外政策共同作用，资金大量涌入互联网领域。
• 资产配置：资金从传统资产转向互联网资产，形成“存款搬家”现象。

2. 缘灭*花谢

• 泡沫破裂：并非因估值过高，而是因逻辑破坏，如财务丑闻和业绩下滑。
• 市场影响：纳斯达克指数暴跌，互联网公司大量倒闭。
• 流动性收紧：美联储加息周期对泡沫产生抑制作用。

3. 共鸣*启示

• 对当前中国的启示：互联网革命仍在继续，“互联网+”可能成为新支柱产业。
• 行业趋势：服务业占比提升，现代服务业成为经济增长新引擎。
• 政策导向：新一轮国企改革和金融改革，推动新经济的发展。
• 市场逻辑：风险偏好提升，推动改革型牛市，关注“互联网+”带来的行业变革。

附录信息

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