20210316-东吴证券-策略周聚焦_有意义的反弹还是青黄不接的震荡_4页_476kb

2021年3月16日东吴证券策略周聚焦总结

核心内容概述

2021年开年经济数据呈现“强生产-弱需求”格局，短期面临滞胀风险，但中期增长仍具韧性。报告重点分析了消费、制造业、库存变化及未来市场走势，认为当前市场处于估值盘整阶段，需等待3-4月高频数据确认基本面趋势，判断市场是“有意义的反弹”还是“青黄不接的震荡”。

主要观点

1. 消费复苏缓慢

• 2021年1-2月社消零售总额复合增速为 3.1%，低于2020年12月的 4.6%。
• 就地过年抑制了跨区域消费，外餐饮、烟酒、家电、石油制品等细分领域表现疲弱。
• 中期隐忧：疫情后居民预防性储蓄高企，边际消费动力不足。
• 大众消费恢复依赖失业率下降带来的收入提升，但当前仍处于恢复初期。

2. 制造业投资高位回落，结构分化明显

• 2021年1-2月制造业投资复合增速为 -3.0%，低于2020年12月的 9.7%。
• 制造业投资回落主要反映内需偏弱，如黑色金属冶炼、橡胶和塑料制品、非金属矿物制品等。
• 高端制造、化工、有色等行业仍保持景气高增，化学原料、有色金属冶炼、电气机械等增速高于去年底。
• 制造业产能利用率已恢复至疫情前水平（78%），配合中长贷高增，制造业趋势回暖仍将持续。

3. 强生产与弱需求矛盾，库存需跟踪

• 2021年1-2月工业增加值两年复合增速为 8.1%，高于2020年12月的 7.3%。
• 强生产主要来自外需和地产链，但弱内需可能引发去库存压力。
• 高频数据显示，2月工业品库存仍处高位，需等待3月27日工业经济效益数据进一步验证。
• 若出现补库存-去库存传导，需警惕后续价格下行风险。

4. 短期震荡，中期不悲观，全年前低后高

• 当前市场情绪偏冷，短期仍面临流动性扰动和信用风险。
• 高股息策略（如银行、地产、公用事业）在当前环境下更具吸引力。
• 若3-4月高频数据向好，市场或迎来有意义反弹，顺周期板块（如有色、化工、机械、汽车）将主导上涨。
• 中期不悲观，维持年度策略“前低后高”判断，制造业投资与美国房地产周期共振向上，消费回暖将成十四五期间的重要支撑。

关键信息

• 经济数据：2021年1-2月社消零售总额增速放缓，制造业投资回落，工业增加值增速回升。
• 结构性问题：消费和制造业均存在结构性分化，内需偏弱，外需和地产链支撑生产。
• 高频数据跟踪：重点关注3-4月工业用电、中长贷、铁路货运等“克强指数”相关指标。
• 市场策略：短期高股息策略占优，中期关注制造业和房地产回暖，全年前低后高。
• 风险提示：中美关系恶化、宏观经济不及预期、历史经验与未来不一致、预测与实际存在偏差。

结论

当前经济环境呈现“强生产-弱需求”特征，短期需警惕滞胀风险，但中期增长动能仍在。市场短期内以震荡为主，高股息板块表现更优，若3-4月高频数据验证基本面改善，顺周期板块或引领市场反弹。整体来看，全年权益市场仍有望呈现“前低后高”走势，政策支持与行业景气度回升将为市场提供支撑。