2017-OFR-抵押物图谱全解_28页_924kb

报告摘要

文档总结

核心内容

该文档由美国金融研究咨询委员会（FRAC）下属的金融服务业与风险管理（FS&R）小组发布，旨在探讨构建和填充抵押品地图（Collateral Maps）的必要性。这些地图用于展示市场参与者之间的抵押品流动、相互关联关系以及关键金融市场的潜在压力点。

抵押品在金融市场中扮演着重要角色，特别是在证券借贷、衍生品交易、清算交易等场景中。文档重点分析了抵押品流动过程中可能产生的多种风险，包括信用风险、再投资风险、期限错配风险、非线性风险以及抵押品转换风险。

文档还提供了两个抵押品流动地图作为概念验证：证券借贷抵押品流动地图和清算互换客户抵押品流动地图。这些地图详细描述了抵押品在不同市场参与者之间的流动路径，以及在市场波动或危机情境下的潜在风险传播机制。

主要观点

抵押品的重要性
抵押品在金融体系中至关重要，不仅用于支持交易，还影响流动性、信用风险和市场稳定性。特别是在2008年金融危机后，抵押品的使用变得更加广泛，且需符合更高的质量标准。
抵押品地图的作用
抵押品地图有助于识别市场中的关键联系、集中度、相互依赖关系、风险和潜在压力点，为未来系统性危机的防范提供依据。
抵押品流动的复杂性
抵押品的流动涉及多个参与者，如资产所有者、证券借贷代理、借贷中介、最终借款人、FCMs（期货佣金商）、DCOs/CCPs（衍生品清算组织/中央清算参与者）等。抵押品的转换和再投资过程增加了风险的不确定性。
抵押品转换风险
抵押品转换风险是指借款人可能通过抵押低质量资产来换取高质量抵押品，从而在市场压力下导致潜在的损失。文档强调了抵押品转换可能削弱系统性风险的控制效果。
抵押品流动的多阶段风险
抵押品流动过程中可能涉及多个阶段的风险，如信用风险、再投资风险、期限错配风险、非线性风险以及抵押品转换风险。

关键信息

抵押品流动路径
抵押品从资产所有者（如养老金、主权基金、保险公司等）流向证券借贷代理，再由借贷中介（如银行、券商）流向最终借款人（如对冲基金、资产经理等）。此外，现金抵押品可能被再投资或用于回购交易。
抵押品转换机制
抵押品转换通常涉及将低质量抵押品（如高收益债券）转换为高质量抵押品（如国债），以满足清算机构的要求。这一过程在市场波动时可能引发风险。
抵押品流动中的风险
- 信用风险：借款人可能无法归还抵押品，导致抵押品代理需动用抵押品以弥补损失。
- 再投资风险：抵押品被再投资后，可能面临市场波动带来的投资损失。
- 期限错配风险：抵押品的再投资期限通常比证券借贷的期限长，可能导致流动性问题。
- 非线性风险：部分抵押品可能只部分覆盖风险敞口，导致在市场下跌时损失扩大。
- 抵押品液化风险：在市场压力下，抵押品的大量液化可能导致“火 sale”（火 sale），从而加剧市场动荡。
抵押品流动中的参与者角色
- Lender（抵押品提供者）：通常为资产所有者，提供证券或现金作为抵押品。
- Securities Lending Agent（证券借贷代理）：代表Lender管理抵押品。
- Borrowing Intermediary（借贷中介）：如银行或券商，从Lender借入证券，并提供抵押品。
- End Borrower（最终借款人）：如对冲基金，使用借入的证券进行交易并提供抵押品。
- FCM（期货佣金商）：负责交易执行和清算。
- DCO/CCP（衍生品清算组织/中央清算参与者）：负责清算交易并管理抵押品。
抵押品流动中的规则与实践
- 抵押品可以是现金或非现金资产（如国债、投资级债券等）。
- 抵押品的转换需符合监管要求，如CFTC Rule 1.25。
- 抵押品在FCM和DCO/CCP之间流动时，可能被投资或再贷款，从而影响其价值和流动性。

附录内容

附录A：超额保证金（Excess Margin）
超额保证金是额外的抵押品，用于提高操作效率、预付潜在义务或基于客户信用状况要求。客户可选择将超额保证金存放在DCO/CCP或FCM，并可要求物理隔离以增加保护。
附录B：托管机构的复杂性
抵押品最终存储在托管机构中，不同参与者使用不同的托管机构，导致抵押品流动过程复杂且操作密集。
附录C：FCM与DCO/CCP之间的抵押品流动
FCM必须将客户的初始保证金和超额保证金汇总后提交给DCO/CCP，并需按照DCO/CCP的规则进行管理。客户资金在DCO/CCP处可能被投资，且投资方式更保守。
附录D：DCO/CCP对抵押品的处理
DCO/CCP有权根据CFTC Rule 1.25对抵押品进行投资，但不能将客户资金再抵押（除非为FCM账户中的现金）。不同的清算机构（如CME、LCH、ICE）采用不同的投资策略和工具。
附录E：最新规则与解释
文档提及了影响抵押品管理的最新规则和解释，如CFTC Rule 1.25和LSOC 22.3，这些规则明确了抵押品的处理方式和保护机制。