20260311-国信证券-赤子城科技-09911.HK-全球化社交娱乐公司_灌木丛矩阵筑就出海壁垒_37页_3mb

报告摘要

赤子城科技 (9911.HK) 深度总结

公司概览

赤子城科技是一家全球化社交娱乐公司，成立于2009年，2013年出海，2019年在港交所上市。公司目前为全球150多个国家和地区提供服务，拥有超10亿用户。其核心优势在于深度本土化运营和独特的“灌木丛产品矩阵”，通过20多个本土化运营中心实现全球化布局。公司专注于社交娱乐领域，涵盖泛人群社交与多元人群社交两大板块，同时布局自研手游、短剧、社交电商和流量变现等创新业务。

社交业务：泛人群与多元人群双轮驱动

公司社交业务分为泛人群社交和多元人群社交两大赛道，其中泛人群社交占比达79%，多元人群社交占比10%。泛人群社交主要通过MICO、YoHo、TopTop和SUGO四大产品矩阵覆盖直播、语音、游戏社交、音视频匹配等全场景服务。其中，MICO和YoHo是核心平台，TopTop和SUGO是当前增长引擎。2025年上半年，公司社交业务收入同比增长37%，占总收入的89%。中东北非市场是其核心增长区域，收入占比超过70%，2025年上半年同比增长超60%。

创新业务：多点布局，形成第二增长曲线

创新业务涵盖自研精品手游、出海短剧、社交电商和流量变现，2025年上半年收入同比增长72%，占总收入的11%。其中：

自研精品手游：以休闲轻量化为赛道，依托AI技术，打造长生命周期爆款。旗舰产品《Alice's Dream》月流水峰值近千万美金，已进入稳定盈利期。
出海短剧：通过自研平台DramaBite和收购产品切入市场，主打中东、东南亚、拉美等新兴地区。DramaBite作为阿拉伯地区首个本土短剧平台，已进入收入增长黑马榜。
社交电商：以荷尔健康为核心，聚焦HIV防治及性健康垂直赛道，构建产品销售、健康服务、保险业务的全周期变现路径。
流量变现：通过广告分发实现存量流量二次变现，结合AI技术提升广告ROI。

AI赋能：构建全周期技术闭环

公司已形成Boomiix多模态算法模型、SoloAware AI社交感知引擎和Aippy AI创意内容社区的完整技术闭环，实现AI技术在内容创作、用户匹配、商业变现和风控方面的全周期赋能。AI技术显著提升了运营效率和用户匹配精度，推动产品增长。

管理层与治理结构

公司管理层由创始人团队主导，均拥有十余年移动互联网出海经验，分工明确，覆盖战略、运营、技术全链条。2025年6月，公司全球总部设于中国香港，区域总部设立于沙特利雅得和新加坡，覆盖中东、东南亚等市场。股权结构由创始人团队锁定核心控制权，确保公司治理合规高效。

股东结构

创始人刘春河与李平通过一致行动协议控制24.20%股份，为第一大股东。苏鉴持股11.29%，为第二大单一股东。技术核心成员叶椿建持股0.42%。达盟信托服务（香港）有限公司持股12.35%，作为员工激励计划受托人，将核心团队与公司长期业绩深度绑定。

市场布局与增长潜力

公司重点布局中东北非、东南亚等新兴市场，这些市场具备高增长潜力。中东及北非地区社交媒体市场规模预计在2028年将超过23.6亿美元，年复合增长率达20.7%。同时，新兴市场用户付费率高于欧美市场，为公司带来显著增长机会。

产品矩阵与核心产品

公司产品矩阵包括：

MICO：秀场直播旗舰平台，用户基于地理位置发现附近的人，支持多种互动场景。
YoHo：语音社交核心平台，主打私密化交流与实时互动。
TopTop：游戏社交平台，涵盖15款以上休闲游戏，用户粘性高，2025年上半年收入和利润均增长超100%。
SUGO：陪伴社交平台，通过AI精准匹配，实现高效私密交友，2025年上半年收入增长超100%，利润增长超150%。
多元人群社交：通过收购蓝城兄弟，形成Blued、Heesay、Finka产品组合，覆盖LGBTQ+及高端交友市场。

财务预测与估值

预计公司2025/2026/2027年收入分别为69/87/100亿元，同比增长36%/26%/14%，CAGR为25%。归母净利润分别为9.5/13/16亿元，同比增长99%/36%/23%，CAGR为50%。基于相对估值和绝对估值方法，目标价为12.6-13.6港币，对应目标市值156.3-169.4亿元人民币。绝对估值显示公司合理股价为14.1港币。