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报告摘要

洋河股份（002304.SZ）战略调整成效显著，多品牌共同发力总结

核心内容

洋河股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长和战略调整成效，公司整体经营趋势向好，维持“增持”投资评级。公司通过多品牌战略和产品结构优化，推动了业绩增长，同时资产负债表结构和现金流表现也有所改善。

主要观点

业绩表现：
- 2021H1实现营业收入155.4亿元，同比增长15.8%。
- 归母净利56.6亿元，同比增长4.8%。
- 扣非归母净利51.7亿元，同比增长21.1%。
- Q2营业收入50.2亿元，同比增长20.7%；归母净利18.0亿元，同比增长28.6%；扣非归母净利13.6亿元，同比增长27.5%。
- 公允价值变动收益由负转正，带动净利率提升2.2个百分点至35.8%。
战略调整成效显著：
- 公司持续推进改革，多品牌战略效果明显。
- 蓝色经典系列表现良好，双沟增长势头强劲。
- 水晶梦在2021年春节上市后，市场动销逐渐改善。
- 贵酒凭借品质和区位优势，市场招商取得阶段成效，营销氛围浓厚。
财务指标预测：
- 预计2021-2023年归母净利分别为82.7亿元、104.1亿元、121.0亿元，分别同比增长10.6%、25.9%、16.2%。
- EPS分别为5.49元、6.91元、8.03元。
- 当前股价对应PE分别为30.8倍、24.5倍、21.1倍。
资产负债表调整：
- 2021年二季度末货币资金大幅提升至145.93亿元。
- 流动资产总额从2019年的37806百万元增长至2021年的53684百万元。
- 预收款下降46.1亿元，主要与产品推出节奏和季节性收款有关。
现金流表现：
- 2021年Q2销售收现53.5亿元，同比增长166.7%。
- 2021年全年经营活动现金流预计为18705百万元，显著高于净利润。
- 2023年预计现金净增加额为18457百万元，显示公司现金流持续改善。
财务比率变化：
- 毛利率从71.3%提升至78.6%，显示产品结构优化带来的盈利能力增强。
- 净利率从31.9%提升至37.5%，盈利能力持续增强。
- ROE维持在20%以上，显示公司资本回报率良好。
- P/E、P/B等估值指标逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期增强。

关键信息

风险提示：宏观经济波动、省外扩张不及预期等可能影响公司业绩。
财务预测摘要：
- 2021年营业收入预计为24690百万元，同比增长17.0%。
- 2022年营业收入预计为28815百万元，同比增长16.7%。
- 2023年营业收入预计为32291百万元，同比增长12.1%。
- 2021年归母净利润预计为8273百万元，同比增长10.6%。
- 2022年归母净利润预计为10412百万元，同比增长25.9%。
- 2023年归母净利润预计为12095百万元，同比增长16.2%。
估值指标：
- 2021年P/E为30.8倍，2022年为24.5倍，2023年为21.1倍。
- 2021年EV/EBITDA为19.7倍，2022年为16.1倍，2023年为12.8倍，显示估值逐步下降，市场对公司未来增长预期增强。