20260418-天风证券-天风_固收_海外央行如何应对_滞胀_海外货币政策分析专题_3页_852kb

海外央行应对“滞胀”总结

核心内容

本报告分析了1970年代两次石油危机期间，美联储、日本央行和英国央行在应对“滞胀”（高通胀与经济停滞并存）时采取的政策措施，总结其经验教训，为当前市场提供参考。

主要观点

1. 利率激进收紧

   • 在高通胀与经济衰退并存的情况下，央行应优先通过加息控制通胀。
   • 政策节奏应“宁早勿晚”，避免“走走停停”模式，以免通胀预期脱锚。
   • 美联储在1970年代初期采取“走走停停”策略，导致通胀预期失控，直至沃尔克时期才启动激进加息。

2. 政策公信力与预期管理

   • 保持政策一致性是维护公信力的关键。
   • 不断调整政策可能削弱市场对央行的信赖，进而影响政策效果。

3. 缩表倾向

   • 虽然量化宽松政策直到2008年才被引入，但1970年代美联储的资产负债表规模占GDP比重持续下降，实际处于缩表状态。
   • 缩表有助于抑制通胀，同时减少对经济的过度刺激。

4. 其他组合工具箱

   • 货币政策框架转换：如设定M2或M3增速目标，以增强政策可预测性。
   • 窗口指导：央行直接干预商业银行信贷规模，绕过利率传导机制。
   • 政策透明度提升：通过定期发布政策预期，如美国《汉弗莱-霍金斯法案》和日本季度新闻发布会，引导市场预期。

关键信息

• 美以伊冲突影响：当前油价高位引发市场对美欧日等地区“滞胀”风险的担忧。
• 历史经验回顾：1970年代两次石油危机为研究“滞胀”应对提供了重要参考。
• 政策工具多样性：央行在应对“滞胀”时，除了利率工具外，还使用了资产负债表管理、窗口指导、货币供应目标等手段。
• 政策透明度与沟通：加强与市场的沟通，有助于稳定预期，提升政策效果。

风险提示

• 海外“滞胀”风险可能超预期。
• 全球货币政策可能出现超预期调整。
• 历史经验仅供参考，不构成对未来事件的预测，市场存在不确定性。

附录信息

• 报告发布单位：天风证券股份有限公司
• 分析师：谭逸鸣（固收首席分析师）
• 报告日期：2026年4月10日
• 联系方式：天风机构销售通讯录（详见下表）

评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：预期股价相对于基准指数收益20%以上
  • 增持：10%~20%
  • 持有：-10%~10%
  • 卖出：-10%以下

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
  • 中性：-5%~5%
  • 弱于大市：-5%以下

免责声明

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