20241125-国投期货-锌周报_内强外弱_关注进口盈亏_15页_2mb

锌周报总结

核心内容

本周锌价在宏观和基本面的双重影响下表现出一定的抗跌性。尽管美元指数因美初请失业金人数不及预期和特朗普“美国优先”政策而震荡攀升，但国内偏强的基本面支撑使得锌价相对稳定。沪锌加权周涨幅达1.62%，而LME锌小幅上涨0.63%，沪伦比震荡回升，锌现货进口窗口关闭，反映出国内市场的相对强势。

主要观点

1. 供应端分析

• 锌精矿进口：10月锌精矿进口环比下降18%至33.1万吨，同比降幅达24%，进口矿补入量仍偏低。
• 国产矿情况：11月底青海部分矿山关闭，加之天气转冷，国产矿产量仍有下滑空间。
• 港口库存：SMM锌精矿港口库存环比增加3.7万吨至18.4万吨，显示市场供应仍偏紧。
• TC谈判：矿贸商与冶炼厂就明年长单TC谈判中，进口矿报价偏少，炼厂积极采购国产矿进行冬储，TC维持低位稳定。

2. 需求端分析

• 出口预期：川普加关税预期下，市场出现一定抢出口行为。
• 国内需求：春节较早，下游备库增加；“以旧换新”政策提振消费，地产和基建项目资金好转，带动下游开工率提升。
• 季节性影响：11月临近尾声，天气转冷对项目开工的影响或将显现，淡季消费影响或逐步凸显。
• 价格接受度：高锌价仍面临下游接受度的考验，需求端对价格的支撑有限。

3. 库存与结构

• 沪锌持仓：沪锌加权持仓仍高达27.8万手，沉淀资金达62亿，显示市场关注度较高。
• 仓单变化：上期所仓单持续流出至4.45万吨，SMM锌社库降至10.82万吨。
• 持仓仓单比：需警惕持仓仓单比再次走高，可能引发市场波动。
• LME库存：LME锌库存重返26万吨高位，年内未有效降低，显示海外供应紧张。
• 升贴水波动：0-3月升水频繁切换，周五录得2.46美元升水，不排除贸易商跨市场交易的影响。

4. 进出口表现

• 进口利润：锌现货及三个月进口利润持续为负，进口窗口关闭。
• 进口数量：10月精炼锌进口5.78万吨，环比增加9%，略超预期；11月进口窗口短时打开，海外锭补入预期偏高。
• 净进口：精炼锌净进口数据持续偏高，显示海外供应对国内市场有一定支撑。

关键信息

• 价格走势：锌价在矿端紧缺情况下仍相对抗跌，但反弹空间受限于下游接受度和海外锭补入预期。
• 支撑与压力：下方支撑暂看2.4万元/吨，上方压力区间为2.5-2.55万元/吨。
• 操作评级：锌为☆☆☆，表明当前趋势性上涨或下跌不明显，但具备一定的投资机会。

图表与数据来源

• 图1：SHFE锌主力收盘与季节性对比（数据来源：wind）
• 图2：LME三个月锌收盘价与三年对比（数据来源：wind）
• 图3：沪锌交割月近月持仓仓单比（数据来源：wind, SHFE）
• 图4：锌远期曲线（数据来源：wind）
• 图5：SMMO#锌与沪锌价差（数据来源：上海有色）
• 图6：沪锌C0-C1对比（数据来源：wind）
• 图7：LME锌升贴水（0-3月）历史最长（数据来源：wind）
• 图8：LME锌升贴水（0-3月）两年对比（数据来源：wind）
• 图9：SMM锌精矿国产-进口矿加工费（数据来源：上海有色，SMM）
• 图11：部分地区电价（数据来源：上海有色）
• 图12：98%硫酸价格（数据来源：上海有色）
• 图13：精炼锌企业生产利润与锌价（数据来源：上海有色，wind）
• 图14：SMM锌精矿全国开工率（数据来源：上海有色，我的有色）
• 图15：SMM锌精炼锌总开工率（数据来源：上海有色，我的有色）
• 图18：锌精矿港口库存（数据来源：上海有色，钢联终端）
• 图19：SMM锌冶炼厂原料库存（数据来源：上海有色）
• 图20：SMM精炼锌保税区库存（数据来源：上海有色）
• 图21：SMM锌炼厂成品库存与下游原料库存（数据来源：上海有色）
• 图23：社会锌锭库存（数据来源：我的钢铁网，上海有色）
• 图24：SMM锌七地总库存（数据来源：上海有色）
• 图26：上期所锌库存期货（数据来源：wind）
• 图27：SHFE锌成交/持仓占比（数据来源：wind）
• 图29：SMM镀锌压铸氧化锌周度原料库存（数据来源：上海有色）
• 图30：SMM镀锌周度库存（数据来源：上海有色）
• 图31：SMM压铸周度原料库存（数据来源：上海有色）
• 图32：SMM氧化锌周度库存（数据来源：上海有色）
• 图33：锌现货及三个月进口利润（数据来源：wind）
• 图34：进口数量：锌矿砂及精矿（数据来源：wind）
• 图35：进口数量：锌矿砂及精矿累计（数据来源：wind）
• 图36：进口数量：精炼锌（数据来源：wind）
• 图37：出口数量：精炼锌（数据来源：wind，中国海关）
• 图38：精炼锌净进口（数据来源：wind）
• 图39：精炼锌累计净进口（数据来源：wind）
• 图41：SMM中国锌精矿月度供需平衡（数据来源：上海有色，wind）
• 图42：SMM中国锌精矿月度供需平衡长期（数据来源：上海有色，wind）
• 图43：累计表观供应（数据来源：wind，上海有色）
• 图44：累计表观供应同比变动（数据来源：wind，上海有色）

操作建议

• 当前锌价走势受宏观与基本面双重影响，需关注美元走势、国内需求变化及海外供应情况。
• 下方支撑位为2.4万元/吨，上方压力位为2.5-2.55万元/吨，操作上建议谨慎对待，关注市场动态。