电子行业真无线立体声耳机行业深度报告：甚似当年“山寨机”兴起，安卓真无线立体声拐点已至-20191217-光大证券-43页_2mb

报告摘要

TWS耳机行业深度报告总结

核心内容

TWS（True Wireless Stereo）耳机行业正经历关键的发展阶段，尤其安卓阵营的TWS耳机市场正迎来行业拐点。苹果AirPods自2016年推出以来，成为TWS耳机的标杆产品，其连接稳定性、低延迟和用户体验较好，确立了TWS的真实需求。然而，由于苹果对监听模式的专利封锁，早期安卓TWS耳机采用的转发模式在连接性能上存在明显劣势，导致其市场表现不温不火。

随着2019年Q3联发科、高通、华为等厂商的技术突破，安卓TWS耳机的连接性能逐步改善，市场开始出现增长迹象。华强北白牌TWS耳机的热销表明市场需求旺盛，安卓TWS耳机的出货量有望在未来2-3年内达到6亿只，远超苹果AirPods的出货量。

主要观点

TWS是爆品：AirPods作为成功案例，验证了TWS耳机的真实需求，成为行业发展的催化剂。
核心痛点是连接性能：蓝牙连接稳定性差、高延迟是TWS耳机普及的主要障碍，而苹果监听模式在这些方面表现优异。
安卓TWS拐点已至：随着技术突破，安卓TWS耳机的连接性能逐步接近甚至超越苹果，市场需求正在打开。
市场空间广阔：安卓手机用户基数大，TWS耳机的潜在市场远大于苹果，预计未来出货量可达AirPods的6倍。
竞争格局将集中：随着TWS与智能手机生态的融合，手机品牌厂商有望成为最终赢家，行业集中度将提升。

关键信息

技术突破与连接方案

联发科MCSync技术：支持多设备连接，提升稳定性与降低延迟，成为安卓TWS耳机连接性能的突破点。
高通TWS+技术：实现左右声道独立连接，提升用户体验，目前支持部分高端手机。
华为麒麟A1芯片：自研双通道传输技术，支持独立音频流传输，与苹果H1芯片性能相当。

市场趋势与消费者行为

白牌TWS耳机热销：华强北市场表现活跃，销量增长迅速，类似于当年“山寨机”的爆发。
消费者偏好：音质、降噪、续航是TWS耳机的主要升级方向，主动降噪和低延迟功能受到重视。
随盒附赠TWS耳机：有40%的消费者表示，随盒附赠TWS耳机会影响其智能手机选择。

预测与估值

安卓TWS出货量预测：未来2-3年有望达到6亿只，远超苹果AirPods的出货量。
投资建议：首次覆盖TWS行业，给予“买入”评级，重点推荐兆易创新、圣邦股份、歌尔股份、立讯精密、亿纬锂能、鹏辉能源等公司，建议关注韦尔股份、欣旺达、赣锋锂业等。

产业链组成

上游零部件厂商：包括兆易创新（Nor Flash）、圣邦股份（电源管理IC）、亿纬锂能（电池）、鹏辉能源（电池）等。
中游制造厂商：歌尔股份、立讯精密、共达电声、佳禾智能、瀛通通讯等。
终端品牌厂商：华为、小米、漫步者、共达电声（万魔声学）等。

风险分析

行业渗透率不及预期：TWS耳机普及速度可能不及预期，影响市场增长。
竞争加剧：随着市场扩大，竞争将更加激烈，可能压缩利润空间。
技术进步放缓：若技术发展放缓，可能影响产品竞争力。

投资聚焦

兆易创新：受益于TWS耳机带动的Nor Flash需求增长，预计2019-2021年净利润分别为7.05亿、10.51亿、13.69亿，维持“买入”评级。
圣邦股份：受益于TWS耳机对电源管理IC的需求，预计2019-2021年净利润分别为1.79亿、2.53亿、3.27亿，维持“买入”评级。
歌尔股份：全球领先的声光电整体解决方案提供商，推荐“买入”。
立讯精密：中国精密制造行业龙头，推荐“买入”。
亿纬锂能：国内多元化锂电龙头，推荐“买入”。
鹏辉能源：国内消费锂电领先厂商，推荐“买入”。